EQUITYresearchismeanttobenefitbothprovidersandrecipients. Itoughttohelpinvestorstoallocatemoneymoreprofitably. Andthebanksthatgivetheirclientsfreeaccesstoresearchhopethatitwillhelpthemgeneraterevenuesfromequitytrading. Butneitherpartyismuchsatisfiedbytheconventionalmodel.

　　股票研究本应发行者和股东双双受益。应该帮助投资者更有利润的分配资金。为客户提供免费研究报告的银行希望这会帮助客户从股权交易中去的收益。但是双方对常规的模式都不满意。

　　Startwiththebanks. Afallintradingrevenuesmakestheeconomicsofprovidingresearchlessattractive. Between2009 and2013, totalequity-tradingcommissionspaidtobrokersfellfrom$13.9 billionto$9.3 billioninAmerica, andfromeuros4.2 billion($5.6 billion) toeuros3 billioninEurope, accordingtoGreenwichAssociates, aconsultancy. Theriseofpassiveinvestingandthespreadofalgorithmictradinghavebothreducedmarginsanddampeneddemandforresearchproducedbyandforhumans.

　　交易收入的下降使得经济学研究逐渐丧失吸引力。这从银行开始。根据咨询机构GreenwichAssociates的数据，在2009年到2013年之间，在美国总股本交易中支付给经纪人的佣金从139亿美元跌到了93亿美元，欧洲则从42亿欧元跌到了30亿欧元。被动投资的兴起以及算法交易的扩张都使得研究资料的利润率下降，需求也有所放缓。

　　Nomurarecentlyslasheditsequity-researchdivisiontofocusonitselectronic-tradingbusiness, Instinet. Otherbanksarealsocuttingback. Globalsell-sideresearchbudgetsfellfroma2007 peakof$8.2 billiontojust$4.8 billionin2013, accordingtoFrostConsulting. Sectorcoveragehascontracted: banksnowconcentrateonlarge-capsectorslikeoil, wheretradingvolumesandrevenuepotentialarehigher.

　　野村最近缩减了其股票研究部门，将注意力集中于电子交易公司Instinet。其他银行也正在削减研究部门。根据弗罗斯特咨询公司的数据，全球出售方的研究经费已经从2007年峰值的82亿美元降到了2013年的48亿美元。研究数据的行业覆盖率叶缩减了，银行现在集中在像原油等大宗商品行业，这些行业的交易量和收益潜力较高。

　　Workhasbeenshovelledtocheaperplacestosavecash. MuchofCitigroup’sAmericanequitycoverageisnowproducedinBuffalo, NewYork. DeutscheBankandJ.P. MorganhavesentresearchworkasfarafieldasIndia. Low-value-addedtaskslikedata-crunchingarenottheonlyjobsbeingshippedout, claimsMarcVollenweideratEvalueserve, anoutsourcingspecialist. Thisprocesshasitslimits, however: clientmeetingsstillwhollyhappenfacetoface.

　　工作都转移到了成本更低的地方以节省现金。花旗银行的美国股票报道现在在纽约的布法罗发出。德意志银行和JP摩根已经将研究工作转移到了印度。专业外包公司Evalueserve的MarcVollenweider表示，不仅仅是像数据运算这些低附加值的任务被转移。但是，这个过程也有其局限性，客户会议仍然全部为面对面会议。

　　Theattitudeofassetmanagersisalsohardening. Withresearchexpenses“bundled” intocommissionsforexecutingtrades, brokerstendtofloodtheirclientswithresearchreportsinordertotrytograbalargersliceoftradingrevenues. Assetmanagersleavemostofthemunread. AsurveybyBritain’sCFASocietyfoundthatonly22% ofitsmembersthoughtthismodelbestservestheinterestsofinvestors.

　　资产管理公司的态度也在变硬。随着研究经费“捆绑”到执行交易的佣金中，经纪人往往给他们客户提供大量的研究报告，以此在交易收益中获得更大的比例。资产管理公司的这些材料大都没读过。英国CFA协会进行的一项调查发现，只有22%的成员认为这种模式最符合投资者的利益。

　　Independentresearchoutfitsofferanalternative. Thoughsmall, theirshareofthe“researchvote”, anestimateofmarketshareproducedbyGreenwichAssociates, hasgrownsince2011. Theyareuntaintedbytheconflictsofinterestthatbedevilbanksofferingresearchonclients, andthatledtoa2003 settlementenforcingstricterseparationofinvestmentbankingandresearchinAmerica. InEurope“commissionsharingagreements” havegrowninpopularitysincetheywereintroducedin2003. Theseunbundlebrokers’ commissionsintocostsforexecutingtradesandcostsforresearch, whichclientscanusetobuyservicesfromthirdparties.

　　独立研究团队是另一个选择。尽管规模很小，但是据GreenwichAssociates的市场份额数据，他们的“研究选择”比例自2011年来有所增长。他们受到长期困扰银行给客户提供调查报告的利益冲突的影响，这导致了在2003年美国出台了针对投资银行和研究机构更严格的分离。在欧洲，“佣金分成协议”自从2003年引入以来，已经变得越来越流行。这些自由的经纪人的佣金用于执行交易和研究的花费，客户可以用来从第三方购买服务。

　　Independentprovidersdonothaveananswertoeveryproblem: makingresearchonsmallerfirmsprofitableisaperennialissue. Buttheydoofferradicallydifferentservicesfromthebanks’ unimaginativevaluationmodels. Bespokeservicesareindemand. HedgefundsnowuseresearchdollarstopayforgroundsurveillanceontheprogressofminingoroilprojectsinAfrica, inordertovaluethembetter. Otherstaketothesky. RSMetrics, asatellite-intelligenceprovider, hasreportedstrongdemandfromthefinancialsectorforitsaerial-imagingservices. Somefundsevenhireformerintelligenceagents, fromfirmslikeBusinessIntelligenceAdvisors, totestwhethercorporatebossesaremassagingthetruthininvestormeetings.

　　独立研究提供者不想回答所有问题：研究小公司获利是一个长期的问题。但是，他们确实提供区别于银行缺乏想象力的估值模型之外的完全不同的服务。定制服务是有需求的。现在，对冲基金运用研究资金支付非洲矿业或石油项目进展的地面监测，为了更好的对这些项目进行估值。其他采取空中监视。RSMetrics是一个卫星情报提供商，该公司表示金融公司对他们的空中成像服务需求强劲。一些基金甚至从类似商业情报顾问的公司雇佣了前情报人员考查公司老板们有没有在投资者会议上说实话。

　　Old-styleresearchisnotabouttodie. Bigbanksretain56.2% ofthe“researchvote” (smallerbrokerstakeanotherlargechunk). Bankbossesstillvaluethesupportresearchanalystscangivetheirprofitableinvestment-bankingandcorporate-advisorybusinesses. Butwithbudgetsunderpressureandcompetitiongrowing, themarketisbecomingmoreefficient.

　　旧式研究不会消失。大银行的“研究选择”比例仍然在56.2%(稍小的经纪人占了剩下的比例)。银行老板仍人重视支持研究分析给自己投资银行和咨询公司业务带来利润。但是预算压力以及竞争的增加使得市场变得更有效率。