枪炮、黑天鹅与选票 特朗普遭枪袭及2.0影响与机会
编辑|顾谨丰
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枪炮、黑天鹅与选票，特朗普2.0利好国产替代、出海一带一路、低空经济、黄金等板块。
60S要点速读：
1、枪击遇刺后，特朗普支持率已经超过2/3，遥遥领先。特朗普或其借此塑造“硬汉”形象、并趁机抨击拜登的“软弱”。
2、特朗普政策主张加关税+减税组合，促进投资，限制移民，持续通胀。
3、2016年特朗普胜选超出市场预期并引发资产价格大幅波动，市场在胜选后1-2个月内押注“特朗普交易”，预期消化后交易衰减甚至出现小幅逆转。
4、特朗普交易机会：利好国产替代（如半导体产业链）、出海一带一路、低空经济、黄金等板块。利空石油等板块。美债、原油、美股将出现结构性变化。
“黑天鹅”再次飞起！
据央视新闻报道，当地时间7月13日下午，美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州举行竞选集会发表演讲时遭遇袭击。特朗普遭遇枪击将美国大选这一重要事件推到了大众的目前。今年4-6月拜登和特朗普支持率不相上下，但6月27日美国总统大选首场候选人辩论后特朗普领先优势明显扩大，目前市场一致预期是特朗普赢得美国大选且共和党控制参众两院的概率最高。最新数据显示，枪击遇刺后，特朗普支持率已经超过2/3，遥遥领先。
特朗普遭遇枪击，相信会被特朗普本人和媒体大书特书，对于特朗普而言，其借此塑造“硬汉”形象、并趁机抨击拜登的“软弱”，几乎是手到擒来。与此同时，媒体的大篇幅报道也让特朗普的人气飙升，在其遇袭后的几个小时内，大量的赌注被下在了特朗普身上，他的当选概率也显著飙升，在过去24个小时内获得的押注也超过了其在总统辩论后的热度。马斯克也在X平台上，力挺特朗普，称“上一个这么有斗志的是西奥多·罗斯福”；而就在此之前马斯克已经开始投资特朗普竞选。
往后看，美国大选有三个关键时点：1）确定总统和副总统候选人：7月15-18日共和党全国代表大会和8月19-22日民主党全国代表大会；2）第二轮候选人辩论：9月10日；3）总统大选：11月5日。
特朗普政策主张：
关键词：加关税+减税组合 促进投资、限制移民、持续通胀
加关税（加进口关税，离开各种全球合作组织，推动制造业回归）+减税收（减免企业税以及个人税，延续2017年的TCJA）+控移民（控制非法移民，遣返无证移民）+偏宽松（财政扩张配合联储降息）+能源自主（回归传统化石能源）+其他（医保、俄乌、巴以等）。
具体来看：
贸易政策：
特朗普最臭名昭著的经济战略是他的保护主义，尤其是在美国以外，⽬标是对所有进⼜到美国的商品征收10%的普遍关税，对中国制造的商品征收60%的关税。他还希望与中国脱钩。如果实施，可能带来三方面影响：
1)不利于增长和就业：Tax Foundation测算关税政策可能导致美国经济萎缩0.8%，并减少68万个就业岗位。
2)不利于降通胀：上一轮特朗普当选下美国增加关税政策几乎完全被消费者消化在这个背景下，可能出现二次通胀。
3)短期内加速美国进口：对其他经济体而言，加税短期可能导致提前补库需求释放。
财税政策：
2018年税改法案中大部分个人所得税条款将于2026年1月到期，特朗普若当选可能延长个税法案期限，并将进一步调降企业所得税至15%，以刺激投资和消费。同时特朗普还在6月的内华达集会中表示将取消对小费征税，进一步加剧财政赤字压力。
根据中金测算，若上述减税计划推行，或提振标普500指数2025年净利润增速3.4个百分点至17%，能源、交通运输、多元金融、银行、商业服务等税率高于15%的行业更受益。
产业投资：
特朗普可能部分扭转2021年以来拜登三大法案的实施，尤其是能源和汽车可能发生较大转变，其政策更加支持传统制造业和石油、天然气等。
移民政策：
特朗普在6月19日的发言中强调，美国需要的是有技术型移民，应该允许美国大学毕业的外国人获得绿卡。对于非法移民，特朗普在其竞选主张中表示，将暂停各类援助计划、加强移民意识形态筛查，并可能恢复建设边境墙。同时可能终止非法移民子女自动获得美国身份，禁止生育旅游。
布鲁金斯学会测算2023年和2024年移民提升了消费支出0.2ppt，因此移民收紧可能不利于经济增长和工资增速。在过去⼏年中数百万⼈进⼊美国，这对维持经济增长和抑制通货膨胀⾄关重要。停⽌移徙将对劳动⼒市场造成冲击。
货币政策：
可能干涉货币政策独立性。这也是最让市场担心的一点。特朗普在竞选期间已经明确表示，若再次当选总统，不会再任命鲍威尔为美联储主席，虽然鲍威尔的任期要到26年，但未来可能安插“自己人”进入美联储可能成为影响决策的重要方式。联储票委有12位，即便特朗普只影响3位，也能传递出自己影响美联储的能力。
美元政策：
特朗普的经济幕僚、也是前贸易代表莱特希泽近期曾表示希望推动美元走弱而减少美国的贸易逆差。如果这一政策实施，将会对其他国家汇率、全球贸易环境、以及美元定价的资源品也带来影响。
历史复盘：特朗普时期资产表现
2016年特朗普胜选超出市场预期并引发资产价格大幅波动，市场在胜选后1-2个月内押注“特朗普交易”，预期消化后交易衰减甚至出现小幅逆转。彼时“特朗普交易”的本质是宽财政与紧贸易政策，美国通胀中枢抬升，且美国与非美经济差距放大的预期上升，因而2016年11-12月呈现高美债利率、强美元、强美股，且道指领涨的“特朗普交易”。2017年Q1预期消化后市场情绪降温，3月美股出现回落，美债收益率高位震荡，美元指数下滑，大宗商品价格亦下跌。2017年4-12月伴随政策推进特朗普交易重现。
按月来看：
2016年10月：市场对特朗普胜选预期较弱，主要反映避险因素。美国10月经济数据向好，市场对美联储12月加息预期升温，美债收益率攀升，美元指数走强。但大选本身的不确定性使得市场避险情绪升温，大宗商品和美股表现疲软。
2016年11月：“特朗普交易”开启。受特朗普政府减税与加大财政刺激预期影响，标普500、道琼斯及纳斯达克分别上涨3.42%、5.41%和2.59%，其中运输、银行和多元金融板块领涨，主因是国内投资扩张和金融监管放松。同时，加息预期再次推高美债收益率和美元指数。大宗商品亦受益于宽财政带来的需求预期扩张。
2016年12月：“特朗普交易”仍在持续，但资产价格波动减弱。美联储加息政策 如期落地，美股涨幅趋缓，大部分板块涨幅较11月下滑。美联储加息引发的全球美元回流也导致A股和港股走弱，美元指数上涨、非美货币贬值。
2017年1月：“特朗普交易”情绪降温。市场对特朗普政府减税、增加基础设施支出的预期继续支撑股市。随着市场预期逐步消化，美元走弱，美债收益率企稳，中美国债利差收窄，非美货币兑美元汇率均止跌转涨，同时A股和港股有所反弹。
2017年2月：除美股因预期落地继续上涨外，其余资产价格趋稳。1月底到2月特朗普密集签发移民、基建、金融去监管等行政令，大力支持制造业预期落地，美股大涨，与制造业、内需改善相关的家庭与个人用品、技术硬件与设备领涨。外汇市场的波动性有所减弱，美元小幅回升，其余主要货币兑美元汇率走势分化，债市波澜不惊。
2017年3月：“特朗普交易”明显减弱。市场已充分消化利好，美股小幅调整，多数行业收跌，美元指数下探，美债收益率小幅上行。
特朗普交易机会
关键词：
利好国产替代（如半导体产业链）、出海一带一路、低空经济、黄金等板块。
利空美元、石油板块等。美债，原油，美股出现结构性变化。
权益资产：
（1）出口链：如果特朗普仍运用加征关税政策，我们重点关注出海一带一路的投资机会。制造业回流美国的政策假设下，关税可能仍是特朗普主要政策手段之一，如果强关税政策推出，那我们更加关注出海一带一路的投资机会。
回顾上一轮贸易摩擦，美国对华整体关税从3%上升至19%，拖累我国出口约1个百分点，并倒逼“美国加征关税+低附加值”行业出海外迁。审视本轮特朗普关税计划，特朗普的全球关税计划或难实施，但对华推出高关税具备一定可能性。根据我们测算，特朗普提出的对中国商品征收60%关税的计划若落地，静态情形下简单测算对我国出口的直接拖累将达到约2.1-2.6个百分点，对外贸企业盈利空间冲击较大静态情形下简单测算对我国出口的直接拖累将达到约2.1-2.6个百分点(实际影响会小于该值)，对外贸企业盈利空间冲击较大，倒逼企业出海进一步加速。从动态思维观察，特朗普若胜选可能使中国和非美地区经贸往来更加密切，中国和欧“一带一路”国家经贸合作有望加强。
相关行业可能包括，新能源市场空间受损，汽车零部件的关税影响（整车出口美国较少），医药原料药（CXO更有能力转嫁客户），家电（产能转移+部分有能力转嫁客户）等。
（2）大宗和制造业成本：如果油价下行石油石化行业上游利润短期或受损，油轮油运基本面受益。商业逻辑上讲，油价下行同样利好集装箱成本端，但政策逻辑出发，特朗普上任后俄乌地缘政治缓和等预期发酵，可能使得短期集装箱股价的溢价回吐。另外如果铜价波动加剧，国内制造业成本可能波动。此外，无论是通胀还是弱美元逻辑，甚至加剧全球地缘局势动荡，最直接的利好就是黄金。
（3）科技:One World Two System继续，科技竞争可能仍是大势所趋，中期国产替代逻辑将强化。2019年中美贸易摩擦+2020疫后供应链脆弱，One world two system的体系建设已初现形态，2019年开始，国内半导体(尤其是半导体设备)公司的资本开支大幅上涨。另外特朗普对低空经济发展关注度较高，产业链发展可能全球共振。
（4）港股:如果美债利率下行，总体有利于港股流动性。
小概率事件:极端情况下，特朗普当选，但其刑事案件被纽约州地方法院定罪，美国政治生态可能短暂陷入混乱状态，全球资金再平衡的动力之下，A股及港股或能吸引增量资金。
对债券资产的影响:
2023年以来，海内外大宗商品已经积累了一定张幅，但人民币对卢布大幅升值，弱化了输入性通胀的压力。向后看，弱美元假设下，中期大宗商品涨价可能向国内传导机制更为顺畅，需要关注是否有“输入性通胀”的风险。债券资产方面，美债利率下行，短期可能为国内货币政策打开降息空间，但如果国内通胀压力上升，利率有一定的上行压力。
对于金融市场影响：
特朗普交易再度获得热度，几乎是板上钉钉。从上周的一系列数据来看，市场开始押注9月降息，这带来了债券收益率的下行。上周其实本身事件众多，鲍威尔在国会的听证，让市场开始再度加码降息交易。与此同时，美国6月CPI数据超预期下行，也让市场憧憬9月降息25甚至50个基点。而现在，特朗普遇袭开始成为新的市场变量。
一般而言，特朗普交易意味着通胀和长端利率的上行，但遇袭事件是否意味着短期避险情绪会上升，这也值得玩味。但大致可以确定的是，降息交易更占上风，美债利率短期的上行风险已经较低，这似乎也预示着长端利率易下难上。
对于外汇市场而言，利率下行的情形下，美元可能相对偏弱。但避险情绪的可能上升，则意味着美元即使走弱，似乎也不会太差；但如果在另一种情形下，即市场押注特朗普上台可能带来的通胀压力，美元利率则可能走高，那美元汇率则可能相应走强。
风险提示：美国大选结果具备非常大的不确定性，共和党和民主党背后的资本不同导致其最终上台后利好的行业分化，如果特朗普输掉大选，各类资产或仍演绎当前逻辑。
（参考来源：招商证券、华鑫证券、中金公司、申万宏源等）
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