二季度疫情负面影响集中体现，22Q2全A、全A（非金融两油）归母净利润单季同比分别录得1.86%、-2.03%的增速，相较22Q1同比下滑1.66pct、8.16pct。A股业绩表现好于2020H1，一方面来自于价的贡献：全球通胀背景下国内PPI同比依旧高增；另一方面则来自于经济结构升级+转型：如新能源产业疫情冲击下需求维持韧性。创业板22Q2净利润同比增速回暖，主因中游制造盈利能力提升；科创板虽有19.1%的累计利润增速表现，但因电子周期下行，单季度利润同比转负且回落明显。经济需求疲弱，成长板块再度大幅跑赢价值。预计22Q2全A利润同比为全年低点，全年累计同比有望实现5~10%的增长。
22Q2全A/全A(非金融两油)ROE(TTM)小幅改善，主要受益于销售净利率及杠杆率的小幅提升，需求不振下表征产能利用率的总资产周转率(TTM)则有小幅下行。创业板ROE(TTM)相比22Q1环比上行0.43 pct，主因销售净利率提升显著，且需求端依旧维持韧性，总资产周转率(TTM)仍处于提升周期；科创板22H1 ROE（TTM）相比22Q1环比下行0.11pct，量价维度均有拖累。
二季报市场聚焦的三大问题：1）大中小盘风格的盈利支撑：22Q2大盘在需求冲击下仍明显占优，但结构上，22Q2单季度净利润同比增速高于100%且环比22Q1提升超50pct的企业中，市值小于200亿的占比达88.4%，升至2020H2以来的高点水平，部分景气中小盘率先得到业绩确认，后续结构性景气中小盘行情能否如期扩散仍有待Q3业绩进一步验证。2）产业链利润分配情况：22Q上游周期品价格因需求不振结束加速上冲，叠加去年四季度以来提价效应逐步提升，中游产业的销售净利率及盈利占比均有明显提升，符合我们一季报点评预判，且三季度亦有望继续改善；需求冲击下，下游盈利占比则显著回落，目前已达16年以来的最低位水平。3）地产链对A股基本面仍是拖累：22Q2地产链利润同比增速延续大幅下滑态势，环比22Q1下降13.6pct至-14.9%，盈利占全A比重自18Q4触顶后持续回落。展望Q3-Q4，政策“保交房”意愿明显叠加竣工旺季即将到来，整体地产链同比增速有望环比上行，但需求疲弱下弹性有限。
结构上，拆解行业盈利驱动力，22Q2产能利用率提升+净利率上行板块主要包括煤炭/有色/电力设备/农林牧渔/公用事业；对22Q2单季利润同比进行三档分类，展望后期，值得关注的景气方向是：1）第一梯队(>30%)中仍有加速可能性的细分：能源金属、光伏产业链（组件/设备/储能/逆变器）、新能源车链（电动乘用车/电池/锂电设备/汽车电子），新材料、生猪养殖；2）第二梯队(>10%,<30%)中有可能实现景气跃升的板块：医美上游、白酒、军工、新能源运营、消费电子新业务；3）第三梯队(<10%)中的确定性改善线索：风电、汽车零部件、电力、食品/化妆品。景气预期稳健的主要为煤炭、基建、城商行。值得进一步观察的是需求景气虽弱复苏但盈利有望明显改善的品种如装修建材/航空，半导体/消费电子传统周期静待明年反转，紧抓国产替代+新业务拓展的机会；医疗服务/创新药仍需观察下半年政策动向；地产链观察竣工旺季复苏强度；出行消费改善不确定性仍较高。
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文|陈果
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