文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 黄志龙
居民主动投资理财的意识不断提高，能够接受更高风险的资产配置方向，加上货币偏宽松的政策将使得存款、债券和宝宝类（货基）的收益率不断下滑，房地产调控大方向不变使得房地产投资的吸引力不断下降，股票等权益类投资的上涨空间依然可期。
每当股市持续上涨，“韭菜”们都会蠢蠢欲动，存款搬家的声音也会不时出现。今年以来，股市持续走强，是否会引发新一轮存款搬家？这个问题的答案，需要从历史上三次牛市行情和居民金融投资的风险偏好中去寻找。
回看三次“股市涨、存款降”现象
股市上涨，存款搬家现象的发生，在过去十余年中，曾发生过多次：2007-2008年股市“牛转熊”的周期中，居民储蓄存款增速也呈现出一个巨大的V型反转走势；2014-2015年的牛市行情中，居民存款增速持续走低，“股灾”爆发之后，存款之所以没有出现明显反弹，与持续多年的房地产去库存密切关联；2017年的结构性牛市行情和三四线城市房地产去库存政策的持续推动，使得居民存款增速于2018年一季度末创下1.38%的历史新低（参见下图）。
国人追求高收益理财的意识在增强
为何会出现这种股市上涨、存款搬家的现象？这或许与国人理财的风险偏好两极分化有关。具体来看，当前中国家庭的资产配置主要有四方面特征：
一是家庭总财富中，金融资产比重偏低。根据西南财大发布的《中国城市家庭财富健康报告（2018）》，2017年我国家庭总资产中住房资产占比高达77.7%，远高于房地产市场同样十分发达的美国家庭的比重（34.6%），高房价形成的住房资产占比高企，挤压了中国家庭金融资产的配置比例。2017年，中国家庭金融资产在家庭财富中的比重仅为11.8%，远低于发达国家（参见下图）。
二是家庭金融资产风险偏好的两极分化现象严重。虽然金融资产在家庭财富中的占比较低，但居民投资金融资产的风险偏好却呈现出明显的两极分化趋势。中国社会科学院发布的《中国国家资产负债表2018》显示，存款（无风险）、股票（高风险）、证券投资基金（高风险）是中国家庭金融资产中的前三大类资产，债券、保险等中低风险的资产占比明显偏低（参见下图）。
另外，《2018中国城市家庭财富健康报告》也验证了这一现象。该报告显示，不愿意承担任何风险的家庭占比高达46.2%，风险值小于6%的家庭占比为27.7%，而较高风险和很高风险家庭占比达到17.3%，愿意承担中等风险和较低风险的家庭比重仅为8.8%（参见下图）。由此可见，家庭风险偏好呈现倒U型。
三是金融知识缺乏使得投资者关注高收益、忽视高风险。风险偏好的两极分化，使得家庭在选择理财产品过程中，最看重收益率，其次是风险性，最后才是流动性。当然，也有许多家庭对于自身投资最关注的要素比较模糊（参见下图）。造成这一现象的根源在于国人金融知识较为匮乏。
具体来看，以下几方面因素，对于居民的金融知识和财富健康水平的影响甚大：从教育水平看，学历或教育水平越高，金融知识和财富健康水平越高；
从行业差异看，科研、金融、教育三大行业的金融知识和财富健康水平在所有行业中遥遥领先；从不同城市看，一、二线城市居民差距不大，金融知识较为丰富，财富健康水平较高，且远高于三四五线城市家庭；从不同年龄段群体看，25-40岁群体金融知识最丰富，年轻人和老年人金融知识最匮乏，老人养老钱被P2P和各种金融骗局收割的不在少数。
股市赚钱效应或驱动存款搬家现象
回到本文的主题，从本轮股市上涨的赚钱效应看，今年2月沪指大涨25.06%，创历史最大月度涨幅，月末成交量显著放大，多日成交额超万亿元。另外，行情看好使得2月18日-22日，A股市场新增投资者数量达到31.61万，环比大涨53%。与此同时，证券公司沪深两市的融资融券余额也大幅飙升（参见下图），这说明股市的赚钱效应还将持续一段时间。
再结合前文的分析，居民主动投资理财的意识不断提高，能够接受更高风险的资产配置方向，加上货币偏宽松的政策将使得存款、债券和宝宝类（货基）的收益率不断下滑，房地产调控大方向不变使得房地产投资的吸引力不断下降，股票等权益类投资的上涨空间依然可期。可以预计，股市的赚钱效应，或将引导居民存款增速持续下滑。
(本文作者介绍：苏宁金融研究院宏观经济研究中心中心主任、高级研究员。)