2024年以来，债券市场延续小牛市行情。伴随权益市场波动，投资者不断修正风险偏好，叠加无风险收益中枢的不断下行，以纯债基金为代表的固收产品已成为投资理财规模扩容的“排头兵”。
中证全债指数(右轴)与万得全A指数
近一年走势对比
数据来源：万得资讯，统计区间：2023.7.1-2024.6.30
据万得数据显示，截至2024年二季度末，债券型基金规模为9.69万亿，在公募基金总规模中占比30.40%。今年以来，债券型基金在规模和数量上依然保持着高增速，相对去年末，增幅分别为7.19%、5.59%。（数据来源：万得资讯，截至2024.6.30）
自2014年以来债券型基金数量及
规模变化增长趋势
数据来源：万得资讯，统计区间：2014.12.31-2024.6.30
整体来看，2024年上半年，固收市场经历了数轮小幅调整，但依然维持“稳中有进”的步伐。瞭望下半赛程，固收投资能否延续良好态势？如何把握优质机遇？
本期言值
邀请了国联安基金固定收益部总经理、基金经理陆欣，为诸位梳理思路，观瞻后市。
陆欣
国联安基金固定收益部总经理
基金经理
Q
支撑2024年上半年债牛的逻辑是什么？
陆欣：
2024年上半年，债券市场在1-3月内稳步走阔，其后在高位处陷入震荡调整，整体处于牛市环境中。年初至2季度末，10Y国债收益率下行约33BP，30Y国债收益率下行也超30BP。（数据来源：万得资讯，统计区间：2024.1.1-2024.6.30）
资金面平稳偏松+债市处于“资产荒”的环境，是支撑2024年上半年债牛的重要逻辑。
今年一季度宏观经济短期有所回暖，PMI 指数小幅上行，但是由于资金面偏松叠加债券发行量下降，债券市场供需矛盾突出，债券市场一季度大部分时间走势较强。
进入4月以后，央行着力于超长期债券的市场动向与调控，提示利率风险，债市进入高位震荡阶段。从整体来看，宏观经济复苏出现波折，PMI指数小幅回落。但是由于资金面偏松叠加债券发行量下降，债券市场供需矛盾突出，债券市场二季度大部分时间走势仍较强。
从历史经验来看，房地产板块的表现常对国民经济的整体态势起到较大的影响。2024年上半年地产放松政策持续出台，但是房地产销量回升不及预期，起到的支撑作用有限。
当前PMI值处于荣枯线之下，经济复苏仍为主旋律
图片来源：万得资讯，截至2024.6.30
下半年重点关注地产政策刺激对供需端的影响，以及政策的未来走向等。
一方面，根据全球历史地产周期的研究，我国这轮地产调整对经济的负面影响可能正面临拐点，后续地产对经济的拖累将逐渐缓解。
另一方面，2024年下半年财政政策有望继续宽松，中央财政加杠杆的空间充足，地方财政受制于城投平台债务压力，加杠杆空间有限。下半年随着特别国债和地方债的加快发行，财政政策有望更积极一些。
Q
历史经验告诉我们，债券市场表现常与利率波动紧密联系。观瞻国内外利率市场波动变化，将如何对下半年债券投资产生影响？
陆欣：
从国内利率市场整体走势与中美利差表现趋势来看，短时期国内利率下行空间不大。
• 目前1年金融债和10年国债利率低于政策利率，继续下行概率较低。
主要债券到期收益率与政策利率走势对比
图片来源：万得资讯，截至2024.6.25
• 中美利差仍处历史高位，汇率压力持续，降息空间受限。
中美10年期国债到期收益率走势对比
图片来源：万得资讯，截至2024.6.25
从当前利率市场的表现观察，其下行空间已经显著收窄，这直接限制了其对债券价格推动作用的进一步发挥。在下半年，债券市场预计将持续呈现“稳中求进”的运行态势。
Q
整体而言，债券资产在下半年或将有怎样的表现特征？
陆欣：
国内宏观经济仍处于低位震荡期，2024年下半年债券收益率或很难出现趋势性大幅抬升，收益率整体呈现低位震荡。由于目前债券收益率较政策利率低不少，后续随着经济和通胀的小幅回升，债券利率有可能小幅抬升到合理区间。
具体来看，利率波动的节奏上，由于三季度债券供给压力较大，特别是在8月份，债券利率有可能会出现小幅回升。目前信用利差处于历史低位，信用下沉策略意义不大，考虑到银行金融债、二级资本债的流动性较好，虽然利差较低，但仍具有一定性价比。
Q
由于久期不同，长短债之间常呈现不同的风险收益特征，从券种的选择来看，下半年哪类债券或更具投资价值？
陆欣：
除了物价指标，其余的宏观因子都对债券市场形成了利好。若要在长短债之间做出选择，或应充分参考长短端利差之间的现状和未来走势。
•立足当下，长短端债券利差分位数都处于较低历史分位。
数据来源：万得资讯，截至2024.6.24
• 目前30年国债利差处于历史极限低位，进一步压缩空间有限。
数据来源：万得资讯，截至2024.6.24
久期长短与债券承受的利率风险、收益性成正比。换言之，久期越长的债券，对利率波动更敏感、风险更高，但到期收益率或更为可观。而不同久期债券之间的利差收窄，意味着在同样的利率环境下，久期更长的债券风险收益表现略逊于短久期券种。或许，在此背景下超长期债券或承受更高的利率风险，投资须谨慎。
顺势而为，优选标的。在长债风险抬升的趋势下，中短债基金由于投资债券期限低于长债，受利率影响程度更小。在投资实践中，中短债基凭借灵活管理久期，能很好地兼顾“安全性、收益性、流动性”间的平衡，提供更适宜的风险收益体验。
同时，整体债市或呈现震荡上行、券种表现分化的特征，持有期债基或能为基金经理施展各类策略提供更充分的空间，助力持有人积累长期收益。
国联安中短债债券（A类：014636，C类：014637），该基金近一年净值增长A/C类为3.83%/3.59%，同期业绩比较基准为3.43%。其中，国联安中短债债券A近一年净值表现在同类基金中排名前1/4（40/160）。
（数据来源：万得资讯，银河证券，同类基金为中短期纯债债券型基金(A类），截至2024.6.30，业绩经托管行复核。）
国联安增富一年定开债券发起式（006495）自2018年11月14日成立以来，净值增长率为26.96%，同期业绩比较基准为9.82%；近一年净值增长率为4.91%，同期业绩比较基准为3.27%，在同类基金排名前1/5（119/616）。
（数据来源：万得资讯，银河证券，同类基金为定开纯债债券型基金(A类)，截至2024.6.30，业绩经托管行复核。）
业绩回顾：
国联安中短债债券成立于2022.5.11，自基金成立以来历任基金经理为万莉（2022.5.11－2023.10.11），张昊（2022.5.11－至今）；该基金A类/C类在2022年、2023年、近一年的业绩回报分别为：0.16%/0.03%，4.49%/4.26%，3.83%/3.59%；同期业绩比较基准为：1.31%，3.29%，3.43%。业绩比较基准为：中债综合财富（1—3年）指数收益率*85%+一年期定期存款利率（税后）*15%。数据来源：万得资讯，基金定期报告，截至2024.6.30，数据已经托管行复核。
国联安增富一年定开债券发起式基金成立于2018.11.14，历任基金经理分别为：郑海峰（2018.11.14-2019.5.16）、沈丹（2018.11.14-2020.1.8）、欧阳健（2018.11.27-2020.7.8）、朱靖宇（2020.4.27-2020.12.31）、李德清（2020.12.30-2023.10.31）、陆欣（2022.9.5－至今）。该基金在2019-2023年度、近一年的业绩回报/业绩比较基准分别为：5.00%/1.31%、3.63%/-0.06%、5.06%/2.10%、2.18%/0.51%、5.16%/2.06%，4.91%/3.27%。同期业绩比较基准为：中债综合指数收益率。
数据来源：万得资讯，基金定期报告，截至2024.6.30，数据已经托管行复核。
把握时代变迁趋势，结合全球多国经济发展现状，可以观察到“低利率、低增长”是当下时代的显著特征。同时，在“资产荒”与“存款搬家”等多重因素的叠加影响下，债券基金的配置价值不断体现，成为居民财富规划版图中的重要组成部分。
在未来，债券市场的投资韧性或长期存在。不妨把握机遇，顺势而为，在波动与分化中挖掘更具确定性的机遇，寻机布局，夯实投资组合的稳定性。
产品风险等级：国联安增富一年定开债券发起式、国联安中短债债券风险等级均为R2（较低），本风险等级仅为基金管理人评价结果，基金代销机构评价结果不必然与基金管理人一致，请投资者在投资前根据所适用的销售机构的风险测评以及匹配结果独立做出投资决策。
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