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行业观点
产业链：价格及盈利持续承压，预计7月下游排产走弱。1）硅料：6月硅料价格底部调整，截至6月26日，致密料/N型棒状硅/N型颗粒硅价格下跌至3.46/4.00/3.65万元/吨，企业基本处于现金亏损状态；6月多企业开始检修，但考虑到库存积压及头部企业新产能放量，预计硅料价格维持低迷。2）硅片：价格维持低位、各企业持续亏损，部分一体化企业下调排产，7月产出显著下降；近期价格底部抬高、低价资源报价逐步减少。3）电池片：价格底部波动，企业盈利持续承压，陆续有企业减产甚至停工，但组件对电池片新订单扔持观望态度，电池库存上升。4）组件：截至6月26日，182双玻PERC/TOPCon组件价格跌至0.80/0.85元/W，部分企业因库存压力降价刺激签单，组件报价分化；目前下游观望情绪持续，预计7月排产环比下降。5）辅材：6月组件企业开工率下调，需求端支撑较弱，光伏玻璃库存增加、价格下跌，场内观望情绪较浓；胶膜需求疲软，光伏EVA树脂受订单影响价格下降。
需求：国内光伏装机超预期，5月电池组件出口量再创新高。1）国内装机：5月国内新增装机19.04GW，同比+48%、环比+32%，连续两个月环比增长；1-5月累计装机79.15GW，同比+29%，持续体现光储成本下降的强大需求弹性。2）出口：1-5月电池组件出口128.4GW，同比+31%，其中5月电池组件合计出口27.1GW，同比+15.0%，环比+7.3%。5月组件出口23.2GW，同比+27.9%，环比+5.8%，组件出口创历史新高主要由于欧洲出口持续增长，中东维持高景气。5月欧洲十国组件出口11GW，同比+11%，环比+5%，单月出口量再创历史新高，对巴西（2GW）、沙特（1.6GW）等新兴市场出口也继续保持环增。5月电池片出口3.8GW，同比-28.4%，环比+17.4%，印度、马来西亚、巴基斯坦、阿联酋环比大幅增长。在组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024年需求有望在高基数下维持30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近700GW或以上）。
集采数据跟踪：6月招标量同比增长，N型定标价格下降0.04元/W。据不完全统计，截至6月26日，2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为94/141/99GW，同比-14%/+46%/持平，招标量同比下滑主要由于部分对应2024年需求的招标项目提前至上一年12月进行。2024年6月招标/开标/定标量分别为8/6/16GW，同比+5%/-47%/-36%。价格方面，5-6月集采项目N型投标均价0.78-0.89元/W，P型投标均价为0.82元/W，HJT投标均价0.95元/W；6月公布定标价的项目中，N型定标价0.77-0.86元/W，定标价格中枢环比下降0.04元/W。
投资建议
当前部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点）；美国贸易政策落地也终于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。
硅料环节“月度供需重回平衡→中下游补库→价格触底反弹→下游排产提升”，将是未来1-2个月内重要的基本面催化；而以一体化组件盈利修复为标志的出清尾声/景气右侧，则有望最快在1-2个季度后出现。在此期间，工信部《规范条件》的落地，以及后续为推动电改而可能持续出台的一系列政策，将反复成为驱动板块从底部走向“右侧”的重要催化剂。当前时点我们重点推荐三条主线：1）在2024全年盈利趋势或长期竞争力角度具备显著α的各环节优势企业（阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特等）；2）Q2-Q3有望持续环比改善的环节（玻璃<含二线>、逆变器等）/公司；3）HJT/0BB相关（银价上涨带来的性价比提升、部分龙头企业的中试进展及潜在量产布局是重要边际变化）。
风险提示
传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。