文/徒步君
#天天基金调研团#
上半年，如果不投资黄金有色煤炭等资源周期股，必然要被A股的铁拳痛击。
其实，过往我自己也不研究资源股的，不过在去年煤炭上赚了点钱。再加上这一两年，逐步意识到：牛股和牛基，都是资金选择的结果。再好的基本面，没有资金、政策和技术的协同，很难走出比较好的结果。
金钱永不眠，不要跟趋势对抗，换句话说，不要跟资金趋势对抗，不要逆风飞行，风都是钱砸出来的。
就如经济学家凯恩斯说的那样：选股就像选美，不要选你觉得美的，要选大众觉得美的。
囿于美元信用急速恶化，美联储34万亿美元的高额国债，全球都在押注美元信用坍塌，所以发展中国家央行成为这几年购买黄金的主力。上半年，买黄金有色资源股，逐步成为市场的共识。
近期，虽然上述宏大叙事依然存在，但期货市场有色资源出现明显回调，市场高位多头和空头都在集体建仓。资源行情是否告一段落?
恰巧周中参加了天天基金组织的广发资源优选股票基金经理孙迪的调研活动，我们一起梳理一下重点，看看买方是如何评估当前的资源行情。
基金经理孙迪，清华大学电机系本科，美国德克萨斯大学奥斯汀分校工程学硕士，香港大学金融学硕士，15年证券从业经历，超6年投资管理经验，现任广发基金研究发展部总经理。
能力覆盖化工、有色金属、石油石化等领域，追求通过基本面研究和主动管理争取长期超额回报，代表产品是广发资源优选股票基金。
孙迪基于深入的基本面分析，选择具有资源优势、成本优势、技术壁垒或市场领先地位的公司。基金最近半年跑的还可以，其重仓配置的是黄金，而后原油、铜、煤炭等！
他也提到自己比较看好黄金，但是因为纯黄金个股中优质的还是稀缺的，所以就会配一些有色、煤炭，集中在优质股上。
个人主要关心周期股玩法，以及铜、黄金的走势与逻辑，帮大家提炼截取了核心观点：
1、周期股走势分析：周期股与周期基金的波动性比较大，行情来了能赚很多，行情走了又回撤比较大（PS：个人理解这类基金或股票更适合波动持有）。
2、为什么黄金铜向上，其他资源品分歧向下？
2024年海内外宏观交易也存在一定差异，其中股市里的出海链和全球定价的资源品、商品里面的铜表现较强。各种资产的价格都反映了内外经济预期有所背离这一特征：部分全球资源品包括黄金、铜等各种工业金属定价向上，而国内商品，如钢铁等黑色金属定价向下。
3、黄金为何涨，为何跌？后市怎么看？
这一轮上涨的主要因素包括全球格局的不稳定以及美元信用体系的削弱，导致市场开始配置贵金属等资产。
这一轮黄金定价框架与以往存在显著差异。传统上，10年期美债实际利率与黄金价格存在较为明显的负相关关系，然而自2022年以来，这种关系开始失效，实际利率与金价之间的拟合框架失效更为明显。这是由于现有框架未能充分反映当前去全球化趋势、美元地位削弱等变化。
今年以来，黄金价格的上涨主要得益于央行对黄金的积极购买。这体现了央行对黄金作为避险资产和储备价值的认可……从全球范围来看，央行的黄金储备仍有巨大的提升空间。许多国家的黄金储备比例相对较低，若将这一比例提升至如5%或10%的水平，将为黄金价格提供强大的支撑。主要增持黄金的国家包括中国、印度、俄罗斯等新兴市场国家，这主要基于地缘政治考量以及外汇储备的多元化需求。这些增持行为也有助于对冲国内货币贬值和通胀压力。
另一方面，美联储降息的预期周期日益临近，今年9月份可能开启降息。若实际情况与这一预期相符，黄金未来空间或仍值得关注。
近期资源类股票回落主要由于商品价格的回落和A股交易筹码的重新配置，从长远来看，近期相关资产的回落可能对市场反而是一个偏积极的信号，之前过快的上涨可能导致下游接受度下降，进而影响需求传导，而价格回落后，下游传导将更为顺畅，实体需求有望好转有利于行情的长期演绎。
4、如何看到铜的行情？
铜是一个具有中长期增长潜力的大宗商品。其核心原因在于其供给的刚性受限，即受限于老铜矿品位下降、新型大铜矿稀缺，铜市场未来可能处于紧平衡状态，甚至可能进入供应硬短缺的环境。
铜价方面，尽管铜价曾在历史上达到11,000的高位，但本轮价格上涨周期内，整体资本支出回升的幅度相对较弱，这为我们提供了进一步观察和分析的切入点。从库存和供应情况来看，铜作为一种紧缺商品，其供需关系尤为紧张。然而，从需求角度看，铜与全球增长呈现出较强的正相关性。鉴于全球增长预期积极，铜的需求前景依然乐观，预计将对制造业的复苏产生积极影响。
考虑到铜的下游应用领域，如新能源相关的光伏和电动车，其成本中铜的占比达到百分之十几，且全球电网投资的加速以及马斯克等人士对未来能源紧缺的预测，都将进一步加大铜的需求压力。因此，我们认为铜可能将面临长期的供需错配和供给不足的局面。铜的特殊之处在于其资本开支周期较长，通常需要6-8年的时间才能投产，这也是铜在本轮周期中表现较为强劲的原因之一。
小结：
通过本次调研，对资源行业有了一个更深刻的理解。
2-4月份，资源股的宏大叙事和走势基本非常一致，进入5月以后开始出现一些背离，当前更加明显了。根据豆粕之王吴洪涛的说法，当前阶段出手的性价比有些低了。
对于当前情况，前期赚到钱的可以获利了解，留点儿底仓，等待调整结束。还想搏一搏的（包括我），当前就是做T，熬一熬。不知道大家伙儿，当前是什么套路。