作者 | K

行情继续下探，但看不懂的是，一向高抛低吸技术上佳的港资，2900似乎还不是他们心目中的好买点。

从这张表可以看出，今天又是一个港资大幅抛售的日子，又抛了上百亿。

上一次大幅卖出，还是3100点的事，高位卖谁都可以理解，但这个位置还在加码卖出，不乐观。

港资水平，总体来说还是高于A股整体水平的，光从上面这张图，低位买高位卖，足见功力。

今天A股在这种情况下，跌了0.6%，并不高，谁接走了这些货？

如果是水平在港资以上的长线机构投资者，那还好，股票被长线投资者买到，那就底部出现了。但若是赌反弹的短线投资者买到，那下跌还没完。

其实大家可以不妨问问自己，现在到底是新一轮熊市开启，还是牛市中的调整？熊市的理由是什么，而牛市的理由是什么？

这种行情也没什么热情了，很多人都已经空仓，或者不怎么看股市了，这种情况下，到底哪里还有赚钱的机会？

最近看了不少机构的策略报告，他们觉得有机会的大概是以下板块：

5G，芯片，光伏，风电，白酒，家电，银行，猪，地产，建筑，军工

嗯，5G，芯片，白酒，猪板块之前都已经说过好几遍了。

但凡市场很多人公开看好，差不多也该卖了。

还是耐心等待吧。

需要注意的是，投资是要对自己账户负责，而不是由着什么情怀情绪来，要解决目前的问题，让经济保持足够的增长，并不需要股市做什么。

实际上，我国股市跟经济的相关性并不大，不像美国那样，大部分的金融资产都是股票，稍有波动，就有极大的价值浮动。我国股市大涨大跌，都不会影响经济的运行，这是在系统内的可控风险而已。

所以，不要想太多，如果要努力的话，多想想怎么样为实体经济出力吧。多想想怎么样设计更好的产品，在单位时间内生产更多的劳动成果吧，这才是目前大家应该做并且唯一有用的事情。

中国海外(688)分拆中海物业(2669)上市，后者为内地领先物业管理公司，主业包括物业管理服务及增值服务。物业管理服务方面，公司为中高端住宅小区、商用物业及政府物业提供如保安、维修及保养、清洁及绿化等服务。增值服务方面，业务包括工程服务、工程产品销售服务，检查、维修及保养及设备升级改造服务、小区租赁、销售及其他服务，透过O2O平台为住户及租户提供不同类型线下及在线服务。公司过去三年增长理想，收入及盈利分别由一二年的14.4亿元及6,155万元，增长至一四年的21.6亿元及9,709万元，年复合增长分别达22.5%及25.5%。

中国海外系股票股价表现一直不错，中海物业股价表现亦不负众望，以开市价来计算，盘中曾录得近50%升幅。不过之后沽压渐现，股价最后以1.06元收市，升幅只剩12.7%。

笔者认为短线沽压沉重很合理，原因一，中国海外是基金爱股，持货者主要为大基金，即使以全日最高价来计算，中海物业市值亦不过10亿美元，很多基金持有中海物业并不符合基金本身的规定，沽出只是时间上的问题。第一天短期升幅那么大，给予基金好机会善价而沽。第二是短期估值过高，公司去年盈利为9,709万元，今年首五个月的净利按年增长24.9%，至4,110万港元。先假设今年全年盈利能跟随上半年增长幅度，即是全年盈利达1.2亿人民币。中海物业总股数为32.87亿股。上星期五股价最高时，市值为47亿港元，市盈率达31倍，远较同业彩生活(1778)的22倍市盈率为高。

大家可能会认为中海物业背靠中国海外，可依靠的平台远比彩生活背靠花样年为大，因此市场应该给予前者更高的市盈率。但是不要忘记港股中背靠有实力母公司的子公司多的是，而结果却不一定是每间都能突围而出。市场愿意给予物业管理公司高估值，主要原因并不在于它背靠着谁，而是市场认同小区O2O的发展逻辑和未来空间。彩生活的高估值是建立于公司已在O2O增值服务上开始有较明显的收入和商业模式。相反，中海物业在小区增值服务仍只是处于摸索方向，营业收入占比远落后于彩生活，后者已达15%，而前者却只有2%。在市场更重视商业模式而不是母公司的情况下，中海物业估值比彩生活为低是合理的。

中海物业以介绍形式上市，并以实物有条件向合资格股东，合资格股东每持3股股份可获派1股中海物业股份。中国海外的大股东将获得61%的中海物业，相信大股东并不会减持，即是说市场上有机会流通的股份为39%，即是12亿股。中海物业第一天的成交量为4.33亿，为流通的股份的三份之一。如果是考虑到即日买卖的短线客，实际成交量不到流通股份的三份之一。

笔者认为中海物业有中国海外做背靠，加上中国海外系纪录良好，不难吸引到中长线投资者吸纳，但是在相对高估值及小区O2O发展较落后的客观条件下，中长线投资者的买货方式一定很保守，属逢低吸纳而非高追。在大基金还需要释放出手上中海物业的情况下，短线股价应该是易跌难升。有兴趣的中长线投资者可以以其总成交量为买货的时间指标，等待总成交量达到全部流通股份数量，再观察股价是否已稳定下来，再作下一步的判断。

王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票

上星期五宝胜国际(3813)升8.4%，创了今年以来的新高。公司股价创新高的原因是上星期三晚NIKE公布了第一季营收，表现亮眼，营年增5%。鞋类营收年增18%成长最多，其次为服饰的12%。公司毛利率扩张0.9%至47.5%，盈利同比增长23%，2016年第一季每股盈余达1.34美元，较市场预估高出12.6%。10月1日为国庆假期，香港及国内股市休息，但台湾依旧开市，当天Nike有关的台股已率先炒上，而宝胜国际(3813)则是追落后。

除了Nike，Adidas这两大品牌之外，其实笔者亦有长期留意New Balance这品牌。虽然New Balance是私人公司因此并不会公布财报，但其CEORobDeMartini在接受彭博社采访时曾透露2014年的收入达到33亿美元，2015年会接近40亿美元，即是说今年的收入增长达20%以上，远超Nike的单位数字增长。New Balance之所以能录得这样高的双位数字增长，除了是传统产品跑鞋表现持续出色之外，另一重要贡献是其产品线进一步延伸至足球及篮球等领域。表面上看来，New Balance进军足球界是今年的事情，但其实公司早于十年前收购了“Warrior”这品牌，并以此生产足球产品。虽然多年来“Warrior”曾赞助了不少足球队，但其品牌名气仍是处于二三流水平。New Balance才决定改以母公司名字进军足球界寻求突破。

港股上亦存在New Balance受惠股，这就是信星(1170)。信星是做鞋OEM，目前的客户，包括New Balance、Clarks、Skechers、Asics及Wolverine，占总营业额85.6%。公司在中国、越南及柬埔寨都有生产线，越南有20条生产线、柬埔寨有10条、中国有14条，合共44条。相对东南亚国家而言，中国人工成本上升，数前年公司已积极发展东南亚生产线，而生产线已愈来愈成熟，现在可以进入收成期。美国联储局几乎肯定今年内加息，美元重拾升势，新兴市场货币大跌，信星有一半产能位于越南和柬埔寨，工资是以当地货币支付，而收取却是美元，此情况对其很有利。

截至今年3月底止，公司收入增长23.7%至23.78亿元，纯利上升36.8%至9,248万元，每股盈利（EPS）为0.1337元，去年股息连特别股息比率达到67.1%，而现价相当于历史市盈率（P/E）约11倍。基于New Balance及其他品牌的发展势头强劲，保守预计公司未来一年盈利增长仍能达20%以上，毛利经营利润率亦存在上升空间，未来一年市盈率将降到10倍以下。假设公司股息率维持67.1%，股息回报将达7%。

另外，更增笔者信心的是公司自公布完全年业绩后，便一直在市场进行回购，这应该是反映了公司对于来年盈利十分有信心。

王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票

今年股票市场其中一件大事就是李嘉诚先生旗下的公司逐一合并重组，而从股价表现来说，明显重组是受到市场追捧的。首富总是早着先机，他的世纪大动作都不禁令笔者联想到，其他香港富贵会不会跟他一样行事。

现在经济唱淡风，看上去股市没机会，楼市没机会，零售亦没机会，但是其实对于很多上市公司大股东来说，这个时候正好是从上市公司私有化值钱资产的时候。笔者留意到美丽华酒店(00071)在公布业绩后获大股东李兆基先生连翻增持，虽然以百分点来说，增持的幅度并不多，但是如果再把美丽华酒店于中期业绩时宣布送红利认股证这事联想在一起，那可能代表背后是存在某个动机。

中期业绩，美丽华酒店建议，以每持有五股送一股红利认股证，认股价为13.5元，较当时收市价(6月10日)12.6元有溢价约7%，持有人可于30个月期限内随时行使。预计发行红利股证最多约1.15亿份，涉及新股约1.15亿股，占公司扩大后股本约16.67%。悉数行使集资逾15亿元。集团表示，拟将认购款项作一般营运资金，包括尤其与地产有关的投资机会或项目。公司手上有达超过10亿的净现金，而这几年除了翻新美丽华酒店之外，基本上没什么大动作。再加上认股证的期限是持有人可于30个月期限内随时行使，可见公司并不急于要钱，发行红利股证集资似是别有用心。

红利认股证在7月21日开始交易，而从那时候开始，正股就跌穿了13.5的认股价，但红利认股证的价格却一直在1至2元以上交易。虽然美丽华酒店平时的成交量不多，但是对于一般投资者来说，要买几十或几百万金额还是可以在几天内完成，因此他们不必要付溢价去买红利认股证去换正股。从而可以推论出愿意在市场收集红利认股证的投资者，一定是市场上正股交易量不足够他们买入，属大金额的投资者。另外，以上星期五为例，认股证成交价为1.2元左右，正股为12.42元。因认股价为13.5元，认股证买家是在付出比美丽华酒店现价高达18%的溢价来收集认股证，反映它们是认为公司的价值不止高于现价的18%。

美丽华现市值为71亿港元，手上有11亿净现金，即是市场给予其他资产60亿的价格。可以不考虑红利认股证的摊薄，因为认股价比现市价还要高，集回来的资直接是现金。公司手上三大主要资产，美丽华酒店，美丽华商场加美丽华大厦办公室，报表上显示投资物业值123亿港元，有低估之疑。以美丽华酒店旁边的The One为例，去年市场传闻售价近100亿，最后去年12月华置(127)以约77亿卖给其大股东。因买家为上市公司大股东，售价很有机会被压低。

而美丽华酒店和美丽华商场位置比The One更优越，可见两者价值加上来才123亿属非常保守的预测。

市值跟公司价值之间存在相当的距离，成为了大股东私有化的诱因。但问题是大股东才持有美丽华不足50%，大大增加了私有化的难度。因此，市场就猜测公司建议红利认股证的最终目的是想变相增持。红利认股证的交易时间长达30个月，只要美丽华酒店价格不升穿13.5元，持有红利认股证的投资者就不会行使，有机会沽出。这时候大股东就趁机在市场上收集认股证，一旦收集的数目达到了私有化有机会通过的理想水平，大股东就行使权利，提出私有化。

问题只在于这事有机会是在30个月之后才发生，投资者要自问有没有这样的耐性陪大股东一起等待。

王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票

淡市中资金风险偏好下降，对于股票基本因素的要求越来越高。笔者留意到国内体育板块算是十分强，以上星期五为例，特步国际(1368)更是创出了今年内的新高。国内体育板块股价表现稳定，主要原因是投资者看到行业同时受惠于两个利好因素，一个是周期性的需求回暖，另一个是行业的结构性改变。

2008年北京奥运后，各大体育品牌商都遭受存货过多及经销商现金流不顺的问题，两大问题困扰了整个行业长达五年之久，到了2013年上半年行业销售数据才重新出现转机，行业的终端销售增长超过了订货会的增长。另外，行业数据显示去年及今年整个行业的整体店铺数量维持稳定，即是说明了行业的整体销售增长是来自同店销售增长，而非店铺数量的上升，再次证明是行业终端消费者的需求回升。

需求回升，生意做多了，另一点需要关注的是利润率，而这就涉及到行业的结构性转变。这几年国内兴起了跑步热潮，这里说的是距离比较长的跑步活动，长跑者特别重视保护脚部的功能性。功能性产品的利润率一般都比休闲性产品的为高，跑步鞋的需求上升改善了各大体育用品商的产品组合结构。所以各大品牌商的毛利率都维持稳定或微升。

第二，跑步文化的兴起令到品牌商更容易开拓女性市场。男性有更多机会参与不同的团体运动，如篮球，足球等等去维持身心健康，而女性可能更偏向于独自一人进行的运动方式。因此，在已发展国家如美国，女性跑手是要比男性多的。相信随着中国社会进一步富裕及国民越来越重视身心健康，跑步文化的兴起将给国内品牌商带来一个增长空间广阔的女性运动用品市场。

第三，跑步鞋的竞争环境跟其它热门运动，如篮球足球等，存在差异。以李宁(2331)为例，公司过去几年一直亏损，除了引入TPG改革失败这个原因外，另一主因是成本控制不当，而当中包括了公司在各大体育项目，如篮球足球等，大洒金钱跟职业运动明星签约。

跟职业运动明星签约一直是国际品牌Nike，Adidas的惯常做法，但跟国内体育品牌不同之处在于，前者的全球消费者数量足够，往往都能把运动明星合约转化为盈利。相反虽然国内体育品牌明知不可能在运动明星产品上赚回合约支出，但是鉴于此类运动的消费者崇拜英雄主义，它们为了维持竞争力亦只好跟着国际品牌策略走。

而跑步属自我挑战的运动，崇拜英雄主义的意义相对薄弱，我们比较少看到品牌商利用运动明星的策略（短跑例外）去进行推广。这样对于国内品牌商有以下好处，一是不需要大洒金钱去跟运动明星签约，推广更讲究的是创新或品味的捕捉。第二，消费者追求的不一定是品牌上的知名度，而是适合性，在这方面，国内品牌商有机会比国际品牌做得好。以日本生产的美津浓为例，香港的推广并不算多，但在专业跑步鞋市场却占有相当大的份额。主要原因是消费者认为美津浓的跑鞋比欧美Nike和Adidas生产的更适合亚洲人的脚型。

王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票

即使是蓝筹股，业务上相对地稳定，但是一遇到经济波动较大的时期，其盈利上下亦会比较明显。相反，一间公司的资产净值却相对稳定，因此笔者更喜欢以市帐率来比较过往牛市的高点及熊市的低点。

现在恒生指数及国企指数的市帐率分别为1.1和0.91，前者接近2008年金融海啸的水平，而后者更是远跌穿了当时的水平。一听到这里，很多投资者就会说2008年是百年一遇的金融海啸，现在所谓的东南亚金融海啸跟当时的根本不值一比。首先，当时的恐慌是来自全球金融体系的崩溃，而现在只限于东南亚一些小国。第二，当时真的是连雷曼都倒闭了，而现在可能只是虚惊一场。根据以上简单两点，很多投资者得出的结论就是现在市场错杀了，还不趁机买？

但是笔者却建议大家看多一点数据才出结论，就是国企指数从2011年之后的市帐率就长期低于金融海啸的最低点，而恒生指数表现则比较好，2011年后一直在金融海啸的最低点上下徘徊。如果你是说大市某一段短时间出现这种情况，那么我们都可以把原因归属于市场情绪，但是如果这种现象持续近四年，那明显是反映一种理智的情绪下思维上的改变。

笔者认为在2008年前全球市场是很喜欢中国高速增长的故事，所以即使中国存在不少风险，如帐目真伪难分，政商不分之类，但因增长够高速，全球投资市场仍是很愿意接受这个风险。但是过了金融海啸及四万亿救市后，2011年开始国企指数的市帐率就长期低于2008年最低点甚至越跌越低。这背后有两个原因，一是国企指数成份股的资产净值持续上升，二是股价表现远跟不上资产净值持续的速度。中国现在其中一个最严重的问题就是供过于求，例如钢铁供过于求，每年整体行业利润都在跌，但每年新的钢铁出货量却持续新高。

这是四万亿救市的后遗症，明显地投资市场就是不承认这批新增的资产，或越来越质疑这批新增资产的质素，因此才会出现资产净值持续上升，但股价却不跟，整体市帐率越来越低的现象。以一个简单的例子，2008年时市场是很喜欢招商银行（3968）的增长故事，当时市场愿意给公司近4倍的市帐率。之后估值一直回落至近年来的1倍市帐率，招商银行估值被不断降级就是整个中国股票市场的缩影。

还有另一有力的数据，就是08年之后全球的走势，基本上美国，德国，日本的市帐率都是向上升的，全球的主要股票市场只有恒生指数及上证是向下的。因此，即使现在没发生如08年的金融海啸，但中国和香港市场估值却跌穿了当时的低位其实并不奇怪。

笔者引用以上数据只是想说明2008年前后的中国估值存在了明显的差异，而这差异并不是因情绪一时失控或不理性而造成的，而是全球资本市场对于中国股票的持续降级。因此，当大家以市帐率或市盈率来比较现在港股是不是有价值时，不应该只拿着08年的数据，这样很容易忽略了中国股票被持续降级这个现象。

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百富环球(327)公布6月止上半财年业绩，收入录得11.08亿元，按年增加10%。纯利3.09亿元，增长56%，每股盈利27.9仙。中期息2仙。对于笔者和市场来说，这份业绩有惊亦有喜的地方。

先说惊的，就是收入增长并没有想象中快速。公司的主要收入来自POS机的中国及海外销售，公司海外销售快速增长是市场的共识，而这部份同比录得近22%增长亦算是交到功课。不过令大家吃惊的却是中国市场收入竟录得倒退。虽然公司已是国内POS机市场占有率的第一位，要公司的销售再急速增长的确是有困难，但是大家对于中国POS机市场的认知是离饱和还有一大段距离，中国每1000人才有12部POS机，相反已发展国家是平均每1000人就有20到25部POS机，是中国的一倍以上。所以市场仍然是预期每年全国POS机的出货量仍然会有不错的增长，而作为龙头的百富环球应该最低都享受到行业的自然增长才对，但事实却跟认知完全不符合。

至于喜的地方，首先，百富环球于6月底已发盈喜，当时料中期纯利同比增长不少于40%。而现在出来的增长为56%，高出了16%。第二，毛利率的上升比市场预期的好。第三，公司宣布派发中期股息每股普通股0.02港元，为数22,229,000港元，虽然只是中期盈利的不够10%，但是这是公司上市以来的第一次派息。

即使业绩惊喜交集，市场还是以沽货来回应，笔者认为原因在于以下几点，一是估值及期望已高，在大跌之前，百富今年的市盈率近21倍，在这种市况下投资者对于过20倍的股票的要求十分高，即使零瑕疵都可能会出现好消息获利，更不要说有点可疑的。第二，喜的地方亦存在争议之处。公司中期纯利同比增长56%，这远超预期的表现某程度上是由于税项的回拨，而这不能长期维持。第三，虽然海外市场的毛利率较国内为高，即使公司放弃国内市场集中精力发展海外市场亦是很合理的策略。但是公司POS机的生产属外判工序，基本上不存在产能的限制，市场就会奇怪为什么公司不可以采取同时发展两个市场的策略？因此，国内销售呈现倒退更像百富在竞争激烈的环境下被迫丧失市场占有率，而不像主动放弃的策略。虽然百富海外销售增长可观，但国内市场才是公司的原基地，市场会害怕公司还没在海外站稳阵脚，国内就转差而影响之后的盈利增长。

笔者认为要留意的一点是在公司中期业绩管理层之讨论与分析中，公司指出中国市场在2015年上半年增长放缓，但预计在下半年将重拾增长。这次股价大跌的关键就在于中国市场的表现不如理想，如果下半年中国市场真的如公司所说能重拾增长，那么股价应该很快就会止跌靠稳。

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上星期中国汽车流通协会罗磊指出「如果股市低迷，中国汽车销售或将出现年度下滑，而中国股市对汽车销售是关键因素。」年初有关人士已预计2015年中国汽车销售量会录得低单位数的增长，再经过刚发生的股市急速下跌，以上所说的今年中国汽车销售出现年度下滑绝对是大概率事件。

统计数据显示，2015年6月，汽车产销量环比下降，同比继5月后再次双双下降；其中乘用车产销月度同比(扣除两节因素外的月份)自2008年12月以来第一次出现双双下降，商用车略有增长。其中，市场最关心的运动型多用途乘用车(SUV)产销依然保持较快增长。6月，产销46.67万辆和44.82万辆，环比下降2.62%和2.40%，同比增长40.76%和37.75%。

虽然SUV产销仍然维持高增长，但是笔者认为风光背后却存在重大的隐忧。这几年SUV市场的快速增长跟轿车的慢速增长形成了鲜明对比，吸引了一众原本做轿车的国内品牌商都纷纷加入战团。基于低端轿车转变成SUV生产不需要对生产线进行很复杂和大量的资本投放，相信短时间内国内品牌SUV供应将大增。

国内品牌进军的是低端市场，产品同质化的情况下，供应上升一定影响定价。现在国内车厂成本基本上已到了无可再降的水平，反而合资车厂还可以靠零件国产化去节省成本。因此，笔者认为国内低端SUV市场将开始进入一个收入持续增长，但收入质素却不断下降的格局。

笔者相信过去几年国内低端SUV市场霸主的长城汽车(2333)一早已预见到这种格局的来临，一直在找应对的方法，只可惜知道路怎么走却不代表能走顺。长城汽车7月初刚宣布增发募集近170亿资金，用途主要在新能源汽车和智慧汽车方向。之后7月中再公布了一个比市场预期差的业绩中期快报，之后股价连翻创新低。如果把两者并在一起去想，就能推论出集资及差业绩是有关联的。公司这两年很积极挑战国外品牌的中高端市场，推出售价达廿十万元人民币的H8和H9，但两者都并未能收获如期销量。H8和H9销售差证实了长城汽车在SUV中高端市场的路短期内是走不通的，再加上国外品牌SUV，如宝马的Ｘ1开始降价，令长城更感雪上加霜。最后，公司只好选择集资开拓另一全新的电动车市场。

长城是国内品牌SUV的领导者，它挑战中高端失败等同宣布所有国内品牌SUV亦只能停留在中低端市场竞争。现在SUV市场有点像之前的体育用品市场，高端一直被国外品牌垄断，如Nike和Adidas。当时经营得比较好的国内品牌，如安踏(2020)，李宁(2331)，尝试挑战高端市场。但经过多年努力，安踏仍然停留在低中端市场，而李宁则挑战失败，变了年年亏损。更糟的是Nike和Adidas一直在攻占中低端市场，一不留神，国内品牌可能连领土都守不住，或者被迫往更低端市场迁移。

不过有一点汽车市场是比体育用品市场优胜的，毕竟汽车算是奢侈品的一种，高端品牌为了维持品牌价值，不可能肆无忌惮地进军低端市场，这起码给国内品牌剩留一块生存空间。

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回看这几年的资本市场，资金炒作一直没有离开过跟手机有关的零件股，一开始智能手机是苹果的天下，资金都涌进了苹果的供货商中，当时升幅最为明显的是瑞声科技(2018)。之后各大厂商开始生产安桌型手机，开始抢占市场份额，资金就开始垂青各种各类的安桌手机零件提供商，如舜宇光学(2382)和信利(732)等等。之后国内手机商开始掘起，如小米，华为等等，资本市场就开始关注客户结构集中于国内手机品牌的公司上，如通达(698)等。再者智能手机竞争进入白热化，品牌商开始在款式上下更多功夫时，如HTC ONE转用金属外壳，资本市场就开始炒作受惠股，如比亚迪电子(285)。

以上的过程可以看出即使智能手机竞争进入白热化，很多手机生产商盈利并没有想象中好，但是基于智能手机的出现仍是近代历史中其中一项最改变人类生活方式的科技，资本市场还是相当热衷当中的投资机会，资金不断因应智能手机变化而切换主题。

在智能手机领域中，手机外壳由胶壳转到金属壳的改变正在发生中，而部份股票股价亦已经反映了改变带来盈利上升的预期。笔者认为在某些估值比较低的股份上，这个主题还有一定的上升空间。不过明显地另一更大的主题现在资本市场还没有意识到，这就是未来手机有机会采用双镜头的设计。

双镜头设计有其实际的存在价值，现在不难发现很多人都会在智能手机镜头上安装另一个镜头，主要功能是令普通的镜头变成广角镜。在镜头厚度被限制的情况下，广角镜跟近镜对焦本身是矛盾的，手机开发厂只可选其一。但是如果手机上有两个镜头的话，就能把两个功能分开来处理，这样手机的拍照功能就能做到同时俱备拍摄风景时需要的广阔和拍摄对象时多倍对焦的效果。除了以上的功能，双镜头还能提供3D扫瞄的效果，相信一旦双镜头手机普及化后，这方面的手机应用程序又会迎来一次创业潮。

现时市场上已出现了双镜头的智能手机，虽然暂时来说并不十分普及，但笔者认为拍摄作为智能手机其中一个最大用途，双镜头成功普及化的机会率很大。所以未来一至两年，在手机零部件供应链中，投资者应密切关注镜头生产商的投资机会，如舜宇光学和高伟电子(1415)。

后者的潜在好消息有三个，一是公司努力让自己的后置镜头打进苹果产业链。一旦成功，将带动公司产品的单价。二是市场传出苹果三年前已研究双镜头的技术，一旦苹果采用双镜头设计，后置镜头数量需求迅速上升。第三，智能手机竞争激烈，手机品牌商包括苹果在内的产品周期正在缩短中。基于以上原因，Iphone 6S不是没有可能比市场预期早推出，新产品一浪接一浪，这是对苹果零件生产商的一大好消息。

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在过往一年，影视行业动作不断，阿里影视在港股借壳上市，百度携手星美(198)，博纳私有化，万达跨国收购等等。投资者都在纷纷找寻资本市场上仍未被发掘被低估的影视股票。最近有文章指出橙天嘉禾(1132)是一只被低估的亚洲市场院线股，如果是从被收购的角度去看，笔者是认同股价还有上升空间的。而坊间分析橙天嘉禾基本因素如何被低估的文章已经很多了，笔者就不在这里再重复一遍。反而，笔者想以过往一些被收购失败的例子来提醒投资者投资这些相对价值被低估的股票时要留意的地方。

橙天嘉禾业务很容易明白，没有存在太多未反映利好因素的空间。因此，投资橙天嘉禾只等一件事，就是看公司愿不愿意沽盘或让互联网巨头入股。其实去年三月市场就曾经传出过万达有兴趣收购橙天嘉禾，价钱更是当时价钱的一倍，但是之后传闻大股东不满意价格，最后不了了之。万达作为大财团，一般出手阔绰，再衡量当时收购价近40亿港元，客观来说开出的条件并不差。但大股东依然拒绝，足以引证大股东算是惜价或比较贪心的人。如果是有这样的前科，那投资者最好有心理准备，即使未来公司真的宣布跟买家谈收购，老板随时有临门一脚再加价的行为，最后失败率仍然是很高的。

最近市场上就出现两只公开宣布了在跟买家谈收购，但最后却失败，股价大挫的股票，分别是时富(510)和鳄鱼恤(122)。时富反口的主要原因是认为在跟买家泛海谈妥收购后，港股市场突然一日千里，公司认为当时协商的价格过低未能反映港股市场改变后的实际价值，因此拒绝被收购。

至于鳄鱼恤只是宣布了终止与潜在买方终止可能交易的磋商，并没有说明详细内容。不过据说终止的原因亦是符合不了大股东心目中的价格。一般买卖壳的清洗有两种，一种是把壳清洗到只剩下现金，这样是最干净及易计价的做法。另一种就是先把壳易手，之后卖家就从新买家手上把原来业务收购过来。鳄鱼恤应该是采取第二种方式。鳄鱼恤中有两件资产，一件是鳄鱼恤零售业务，基本上处于亏损状况，另一件是物业，观塘鳄鱼恤中心11至25楼办公室，市值起码15亿。据说卖家要求买壳者需同时把鳄鱼恤零售业务收购。一般买家都非富则贵，买壳后自然有自己的打算，多数不愿意收购旧业务，物业除外。另外，听说卖家对于鳄鱼恤零售业务开价亦不低。这部份长期亏损，再加上现在零售市场不好，很多买家一听到这样的附加条件就自然打退堂鼓了。

以上失败的例子，对小股东来说，大股东的善价而沽并非好事，一拖再拖的收购充满不确定性。投资这种性格老板的公司，一定要有心理准备。

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