今世缘(603369)
主要观点：
事件描述
今世缘发布2023年三季报。公司Q3/Q1-Q3实现营业收入23.9亿元/83.6亿元，同比+28.0%/+28.3%；归母净利润5.9亿元/26.4亿元，同比+26.4%/+26.6%。业绩表现符合预期。
大众价格带增势喜人，苏中市场表现最佳
分产品来看，公司单三季度出厂指导价300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为16.2亿元/5.9亿元/1.7亿元，分别同比+24.5%/+39.9%/+19.4%。增长趋势与前两个季度保持一致，大众价格带产品仍然增长最快，预计以淡雅、单开为主的核心单品渠道推力仍有优势；次高端价格带以上产品维持中枢附近增速，主要系V系列高增，叠加2K/4K量价平衡下的销量增长。分区域来看，单三季度公司仍在苏中地区表现最好（同增38.7%），淮安、苏南、盐城、淮安地区保持均衡发展（同增25%~28%），南京地区有所降速（同增18.3%），省外市场低基数下维持高增（同增40.4%）。整体来看，公司基本维持了上半年的区域发展结构，保持淮安/南京等优势市场份额稳定的同时，积极开拓其他区域。
截至9月末，省内外经销商数量共计479家，省外经销商共计609家，较年初分别净增加84家/净减少10家。
产品结构提升对冲销售费投增加，盈利能力基本稳定
盈利能力部分，公司Q3/Q1-Q3毛利率分别为80.72%/76.26%，同比增加1.11pct/1.74pct，主要是特A类及以上产品份额持续提升。费用方面，公司期间费用率保持增长势头，主要系回款任务下渠道销售费用投放较为积极。Q3/Q1-Q3销售费用率分别为24.46%/17.65%，同比增加4.48pct/3.36pct。管理费用率基本保持去年同期稳定水平。综合来看，公司Q3/Q1-Q3归母净利率分别为24.46%/31.51%，同比下降0.32pct/0.43pct，虽然费用投放大幅提升，叠加产品结构同时改善，盈利能力仍旧保持在相对稳定水平。
其他方面，公司Q3/Q1-Q3经营活动净现金流分别为11.8亿元/19.8亿元，同比-12.2%/-9.9%，其中销售收现分别为31.2亿元/88.8亿元，同比增加4.3%/21.4%。9月末合同负债13.1亿元，环比上季度末增加1.8亿元，渠道保持积极稳健水平。
投资建议
预测公司2023年-2025年营业收入增速为27.0%/24.1%/21.6%，归母净利润增速为25.1%/25.1%/22.9%，对应EPS预测为2.50/3.12/3.83元，对应11月5日PE分别23/19/15倍。维持公司
“买入”评级。
风险提示
（1）消费修复不及预期；（2）省内竞争加剧；（3）省外推广进展缓慢。