中际旭创(300308)
核心观点
四季度净利润延续环比增长趋势， 全年业绩快速增长。 公司发布 2023 年业绩预告， 预计实现归母净利润 20.0-23.0 亿元， 同比增长 63.4-87.9%； 实现扣非归母净利润 19.0-23.0 亿元， 同比增长 83.2-121.7%。 单四季度来看，预计公司实现归母净利润 7.0-10.0 亿元， 以中值计算， 归母净利润同比增长 129.9%、 环比增长 25.2%， 单季度净利润延续环比增长趋势。 总体来看，受益于 AI 发展带动高速光模块需求释放， 公司全年业绩实现快速增长。
800G 等高速光模块需求显著增长。 2023 年以来， AI 算力需求和相关资本开支带动 800G 等高速光模块需求显著增长。 受益于此， 公司产品收入和盈利能力稳步提升， 据公司公告， 扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前， 预计苏州旭创实现单体净利润约 22.0-27.0 亿元， 同比增长 65.6%-103.2%。
技术迭代加速， 公司前瞻布局 1.6T 等新产品。 多 GPU 分布式并行训练必须解决服务器间的通信瓶颈， 提高网络带宽性能成为 AI 训练集群的核心关注之一。 在 AI 加速发展背景下， 高速光模块技术迭代有望加速， 公司前瞻布局 1.6T 光模块产品， 根据此前公告， 公司预计在 2024 年进入送测和验证阶段， 在 2025 年开始上量， 满足重点客户在算力和带宽上持续提升的需求。
全球头部光模块地位稳固， 充分受益 AI 需求快速增长趋势。 全球 AI 算力侧投入有望持续加码， 根据台积电四季度法说会资料， 台积电管理层预计 AI收入在 2027 年将占公司收入接近 20%的， 未来几年 AI 芯片需求复合增速超50%。 根据 LightCounting 发布的 2022 年度光模块厂商排名中， 中际旭创和Coherent 并列全球第一， 光模块头部地位稳固， 公司有望充分受益行业红利。
风险提示： 新产品进展不及预期， 竞争加剧， 盈利能力不及预期。
投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。考虑到 AI 正处于快速发展阶段， 光模块是硬件必备环节， 公司作为全球头部光模块厂商， 有望充分受益 800G 等高速光模块需求快速提升。综合技术迭代加速趋势以及行业旺盛需求， 我们上调 2023-2025 年公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.8/45.7/60.0 亿元（上调前为 20.5/36.1/44.2 亿元） ， 对应 PE 分别为 45/20/16 倍。 看好公司受益于 AI 算力基础设施需求持续释放， 维持“买入” 评级