浑水公司做空前是如何做好尽调的？
1 查阅公开资料
在选定攻击对象后， 浑水必对上市公司的各种公开资料做详细研读。 这些资料包括招股书、 年报、 临时公告、 官方网站、 媒体报道等， 时间跨度常常很大。 比如在调查分众传媒时， 浑水查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件， 从中摘录了重要信息， 包括并购时间、 对象、 金额等， 并根据这些信息做了顺藤摸瓜式的延伸， 进一步查阅了并购对象的官网、 业务结构等。
2 调查关联方
除了上市公司本身， 浑水还非常重视对关联方的调查。
关联方一般是掏空上市公司的重要推手。 关联方包括大股东、 实际控制人、 兄弟公司等， 还包括那些表面看似没有关联关系， 但实际上听命于实际控制人的公司。
浑 水 在 查 阅 绿 诺 国 际 的 资 料 时 ， 发 现 上 市 公 司 2008 年 和 2009 年 所 得 税 率 应 该 为15%， 但实际纳税为零。 经过进一步查证， 发现上市公司仅为一个壳， 所有资产和收入均在关联方的名下， 上市公司利润仅为关联方“账面腾挪”过来， 属于过账的“名义利润”， 并发现实际控制人向上市公司“借”了320万美元买豪宅， 属于明令禁止的“掏空上市公司”的行为。
3 实地调研
浑水的调研工作非常细致， 调研周期往往持续很久， 比如对分众传媒的调研时间长达半年。 调研的形式包括但不限于电话访谈、 当面交 流 和 实 地 观 察 。 正 所 谓 “ 耳 听 为 虚 ， 眼 见 为 实 ” ， 实 地 调 研 的 结 果 往 往 会 超 出 预
期。 浑水一般会去上市公司办公地点与其高层访谈， 询问公司的经营情况。 浑水更重视的是观察工厂环境、 机器设备、 库存， 与工人及工厂周边的居民交流， 了解公司的真实运营情况， 甚至偷偷在厂区外观察进出厂区的车辆运载情况， 拍照取证。
浑水将实际调研的所见所闻与公司发布的信息相比较， 其中逻辑矛盾的地方， 就是上市公司被攻击的软肋。
比如在调查东方纸业时， 浑水发现工厂破烂不堪， 机器设备是上世纪90年代的旧设
备， 办公环境潮湿， 不符合造纸厂的生产条件。 发现库存基本是一堆废纸， 惊呼：
“如果这堆废纸值490万美元， 那这个世界绝对比我想象的要富裕的多得多。 ”
4 调查供应商
为了解公司真实经营情况， 浑水多调研上市公司的供应商， 印证上市公司资料的真实性。 同时， 浑水也会关注供应商的办公环境， 供应商的产能、 销量和销售价格等经营数据， 并且十分关注供应商对上市公司的评价， 以此作为与上市公司公开信息对比的基准， 去评判供应商是否有实力去和被调查公司进行符合公开资料的商贸往来。
浑水甚至假扮客户去给供应商打电话， 了解情况。
比如在调查东方纸业时， 浑水发现所有供应商的产能之和都远小于东方纸业的采购
量。 调查嘉汉林业时， 则发现其供应商和客户竟然是同一家公司， 公司干的是自买
自卖、 体内循环的把戏。
5 调研客户
浑水尤其重视对客户的调研。 调查方式亦包括查阅资料和实地调研， 包括网络调查、 电话询问， 实地访谈等。 浑水重点核实客户的实际采购量、 采购价格以及客户对上市公司及其产品的评价。 如浑水发现中国高速频道、 绿诺国际宣称的部分客户关系根本不存在， 而多元环球水务的客户（ 经销商） 资料纯属子虚乌有， 所谓的80多个经销商的电话基本打不通， 能打通的公司， 也从未听说过多元环球水务。
以东方纸业为例， 浑水通过电话沟通及客户官网披露的经营信息， 逐一核对各个客户对东方纸业的实际采购量， 最终判断出东方纸业虚增收入。 虚增的方法其实很简单， 即拟定
假合同和开假发票， 这也是国内上市公司造假的通用方法。
6 与竞争对手横向对比
浑水很注重参考竞争对手的经营和财务情况， 借以判断上市公司的价值， 尤其愿意
倾听竞争对手对上市公司的评价调查， 这有助于了解整个行业的现状， 不会局限于
上市公司的一家之言。
在调查东方纸业的时候， 浑水把东方纸业的工厂照片与竞争对手晨鸣纸业、 太阳纸
业、 玖龙纸业和华泰纸业等做了对比后发现： 东方纸业只能算一个作坊。 再对比东
方纸业和竞争对手的销售价格和毛利率发现， 东方纸业的毛利率水平处于一个不可
能达到的高度， 盈利水平与行业严重背离。
7 请教行业专家
浑水有一个必杀技——请教行业专家。 正所谓“闻道有先后， 术业有专攻”， 请教行业内的专家有利于加深对行业的理解。 该行业的特性、正常毛利率、 某种型号的生产设备市场价格， 从行业专家处得到的信息效率更快、可信度更高。
最后一步，根据实际情况重估公司价值
在整个调研过程中， 浑水常会根据实际调研的结果来评估公司的价值。 如对东方纸
业大致重估了存货的价值， 并且拍摄工厂照片和DV， 请机械工程专家来评估机器设
备的实际价值； 还观察工厂门口车辆的数量和运载量来评估公司的实际业务量。
浑水亦善于通过供应商、 客户、 竞争对手以及行业专家提供的信息来判断整个行业的情况， 然后根据相关数据估算上市公司真实的业务情况。 价值重估不可能做到十分准确， 但是能大致计算出数量级， 具有极强的参考意义。 L东方财富网的微博视频
1 查阅公开资料
在选定攻击对象后， 浑水必对上市公司的各种公开资料做详细研读。 这些资料包括招股书、 年报、 临时公告、 官方网站、 媒体报道等， 时间跨度常常很大。 比如在调查分众传媒时， 浑水查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件， 从中摘录了重要信息， 包括并购时间、 对象、 金额等， 并根据这些信息做了顺藤摸瓜式的延伸， 进一步查阅了并购对象的官网、 业务结构等。
2 调查关联方
除了上市公司本身， 浑水还非常重视对关联方的调查。
关联方一般是掏空上市公司的重要推手。 关联方包括大股东、 实际控制人、 兄弟公司等， 还包括那些表面看似没有关联关系， 但实际上听命于实际控制人的公司。
浑 水 在 查 阅 绿 诺 国 际 的 资 料 时 ， 发 现 上 市 公 司 2008 年 和 2009 年 所 得 税 率 应 该 为15%， 但实际纳税为零。 经过进一步查证， 发现上市公司仅为一个壳， 所有资产和收入均在关联方的名下， 上市公司利润仅为关联方“账面腾挪”过来， 属于过账的“名义利润”， 并发现实际控制人向上市公司“借”了320万美元买豪宅， 属于明令禁止的“掏空上市公司”的行为。
3 实地调研
浑水的调研工作非常细致， 调研周期往往持续很久， 比如对分众传媒的调研时间长达半年。 调研的形式包括但不限于电话访谈、 当面交 流 和 实 地 观 察 。 正 所 谓 “ 耳 听 为 虚 ， 眼 见 为 实 ” ， 实 地 调 研 的 结 果 往 往 会 超 出 预
期。 浑水一般会去上市公司办公地点与其高层访谈， 询问公司的经营情况。 浑水更重视的是观察工厂环境、 机器设备、 库存， 与工人及工厂周边的居民交流， 了解公司的真实运营情况， 甚至偷偷在厂区外观察进出厂区的车辆运载情况， 拍照取证。
浑水将实际调研的所见所闻与公司发布的信息相比较， 其中逻辑矛盾的地方， 就是上市公司被攻击的软肋。
比如在调查东方纸业时， 浑水发现工厂破烂不堪， 机器设备是上世纪90年代的旧设
备， 办公环境潮湿， 不符合造纸厂的生产条件。 发现库存基本是一堆废纸， 惊呼：
“如果这堆废纸值490万美元， 那这个世界绝对比我想象的要富裕的多得多。 ”
4 调查供应商
为了解公司真实经营情况， 浑水多调研上市公司的供应商， 印证上市公司资料的真实性。 同时， 浑水也会关注供应商的办公环境， 供应商的产能、 销量和销售价格等经营数据， 并且十分关注供应商对上市公司的评价， 以此作为与上市公司公开信息对比的基准， 去评判供应商是否有实力去和被调查公司进行符合公开资料的商贸往来。
浑水甚至假扮客户去给供应商打电话， 了解情况。
比如在调查东方纸业时， 浑水发现所有供应商的产能之和都远小于东方纸业的采购
量。 调查嘉汉林业时， 则发现其供应商和客户竟然是同一家公司， 公司干的是自买
自卖、 体内循环的把戏。
5 调研客户
浑水尤其重视对客户的调研。 调查方式亦包括查阅资料和实地调研， 包括网络调查、 电话询问， 实地访谈等。 浑水重点核实客户的实际采购量、 采购价格以及客户对上市公司及其产品的评价。 如浑水发现中国高速频道、 绿诺国际宣称的部分客户关系根本不存在， 而多元环球水务的客户（ 经销商） 资料纯属子虚乌有， 所谓的80多个经销商的电话基本打不通， 能打通的公司， 也从未听说过多元环球水务。
以东方纸业为例， 浑水通过电话沟通及客户官网披露的经营信息， 逐一核对各个客户对东方纸业的实际采购量， 最终判断出东方纸业虚增收入。 虚增的方法其实很简单， 即拟定
假合同和开假发票， 这也是国内上市公司造假的通用方法。
6 与竞争对手横向对比
浑水很注重参考竞争对手的经营和财务情况， 借以判断上市公司的价值， 尤其愿意
倾听竞争对手对上市公司的评价调查， 这有助于了解整个行业的现状， 不会局限于
上市公司的一家之言。
在调查东方纸业的时候， 浑水把东方纸业的工厂照片与竞争对手晨鸣纸业、 太阳纸
业、 玖龙纸业和华泰纸业等做了对比后发现： 东方纸业只能算一个作坊。 再对比东
方纸业和竞争对手的销售价格和毛利率发现， 东方纸业的毛利率水平处于一个不可
能达到的高度， 盈利水平与行业严重背离。
7 请教行业专家
浑水有一个必杀技——请教行业专家。 正所谓“闻道有先后， 术业有专攻”， 请教行业内的专家有利于加深对行业的理解。 该行业的特性、正常毛利率、 某种型号的生产设备市场价格， 从行业专家处得到的信息效率更快、可信度更高。
最后一步，根据实际情况重估公司价值
在整个调研过程中， 浑水常会根据实际调研的结果来评估公司的价值。 如对东方纸
业大致重估了存货的价值， 并且拍摄工厂照片和DV， 请机械工程专家来评估机器设
备的实际价值； 还观察工厂门口车辆的数量和运载量来评估公司的实际业务量。
浑水亦善于通过供应商、 客户、 竞争对手以及行业专家提供的信息来判断整个行业的情况， 然后根据相关数据估算上市公司真实的业务情况。 价值重估不可能做到十分准确， 但是能大致计算出数量级， 具有极强的参考意义。 L东方财富网的微博视频
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