关于“价值派抱团”：
1、什么是“抱团”？这个词可以作中性理解，就是主导资金定价。当然，对于过去几年在A股经历“茅指数”、“宁组合”、“微盘股指数”之后，其实这个词颇有些负面色彩，意味着这个阶段开始进入到非理性定价阶段，甚至到泡沫定价阶段。
2、“抱团”阶段什么市场特征？就像2020年逐渐进入泡沫化的茅指数，那说一句坏话都不得行：你说估值贵就是没格局。面对不断攀升创新高的股价，不吃就吃亏，捏着鼻子也要吃。这点与眼下的长江电力、中国神华与四大行如出一辙。同时，就是定价逻辑扩散，各种类比“茅”层出不穷，人人都想当“茅”。
3、“抱团”定价后的估值上限在哪里？当我们将抱团与非理性定价甚至泡沫化定价绑定，那么这个问题就没法分析。估值上限是由增量资金决定的，并非能够推算出来。有人在2020年中就嫌弃茅台很贵，有人现在也嫌弃长电不便宜。
4、价值派资金怎么也会抱团？抱不抱团是人性的问题，不是投资理念的问题。抱团人群中央是真价值派，往外层走可能越来越多价值投机派。
5、“抱团”一般持续多久？历史复盘，我们发现A股市场主导资金的抱团周期大致为3年左右。从2019-2021年是公募价值成长派的主导周期，最终催生出“茅指数”：从2021年到2023年是量化私募资金的主导周期，最终催生出“微盘股指数”。在此，我们注意到公募绝对收益价值派资金的崛起始于2022年年中，至今已持续约两年。
6、“抱团”定价趋势何种条件下会被终结？逻辑上，就两个条件：1）以房地产软着陆为前提，国内彻底告别通胀低迷的状态，定价叙事终结日本化倾向；2）以消费革命的爆发为标志，海外以AI为代表的科技生产力明确迎来大爆发。
考虑到当前两大终结条件并不满足且价值派抱团才2年而平均周期为三年，我们认为很难在今年下半年瓦解，我们要做好包含高股息在内的相关领域泡沫化的定价准备。如何面对，还是那句话：人只能赚自己认知范围内的钱。
策略方面，除了国内重要会议，关注4个未来重要择时节点：
1、7月15日共和党、8月19日民主党预计将确认候选人，并发布竞选纲领。贸易保护是两党共识，对选情难以起到决定性作用。所以，贸易保护不会在每个大选关键节点都成为核心议题。三季度美国贸易保护政策表述的频率可能是低于预期的。但在两党公布竞选纲领的阶段，将定调贸易保护政策。那么，事件性扰动的高峰可能就在7月中旬-8月中下旬之间。后续将进入到效果评估阶段，个股Alpha演绎的阻力将减小。
2、二季度机构投资者向少数景气科技方向(算力、AI手机、车路云)聚焦。但2024年公募基金存量博弈，主动公募减量博弈，公募加仓方向难以维持股价向上的斜率。公募一季报披露后，动态高股息股价斜率走平；我们预计，二季报披露后，市场看到少数景气科技方向集中加仓，股价博弈也将加剧。7月19日前后，公募二季报披露基本结束，彼时科技行情可能减速。后续再加速向上，需要基本面趋势的进一步强化。当然，由于目前二季报加减仓的线索相对明确，不排除市场博弈加剧7月初已经开始的可能。
3、24Q2财政落实实物工作量低于预期，主要是23年特别国债的项目落地进度偏慢，而24年新增特别国债和专项债尚不到实物工作量体现的阶段。23年特别国债支撑的水利项目已经在24Q2密集开工，可能主要在24Q3计入固定资产投资，所以7月开始是财政实物工作量验证的关键窗口，这对内需预期的形成十分重要。
4、三季报后，市场基本面预期将普遍向2025年切换。2024年需求侧没弹性，供给释放普遍有压力。但2025年供给释放压力将明显缓和，业绩增长中枢抬升。2025年成长投资机会可能明显增加，24Q4可能是成长重新占优的起点。
2024-07-11 08:57:15 作者更新了以下内容
2024-07-18 09:18:33 作者更新了以下内容
2024-07-22 10:02:01 作者更新了以下内容