李宁，消失的1200亿

手握190亿，投资者担心什么？

“国潮一哥”李宁，又一次跌上热搜。

12月11日，位于港股的李宁再度大跌，截至收盘报18.3港元/股，跌14.29%，总市值在一日蒸发80亿港元，不仅再度刷新了年内新低，还创下2020年3月以来的低位。

其实对于李宁而言，股价的下跌，早就不是什么新鲜事了。今年以来，李宁的股价就一路下滑，从年初的65.222港元/股算起，至今已跌去72%，市值损失1200亿港元。就在今年10月底，李宁也因为一则第三季度运营简报的发布，在次日大跌20.7%，失去165亿港元。

▲（李宁近三年股价走势。来源/同花顺）

相比于其他位于港股纺织服装板块头部成员相对稳定的股价表现，李宁这一次的暴跌，被认为与22亿“接盘”李兆基家族旗下位于香港的一处楼宇有关。

12月10日晚间，李宁发布公告称，将通过间接全资附属公司High Match Limited，计划以22.08亿港元的价格，收购同样位于港股的恒基地产旗下一家主要从事物业投资的公司。而后者就是与李嘉诚齐名，被称为“香港四大家族”之一的李兆基家族旗下企业。

至于这家价值22亿港元的公司，主要资产就是一栋包含22层商业/办公空间及两层零售区域的楼宇。而李宁购买这栋楼的目的，则是外界关注的焦点。

从投资属性来看，该资产2021年与2022年分别亏损0.17亿与0.8亿港元，再加上今年下半年以来，香港楼市不断走低，因此有人质疑，即便想抄底香港房地产，不排除抄在半山腰的可能性。至于李宁自身，只是在公告提到，其中一部分将用作集团位于香港的总部，却没有给出具体比例。

李宁回应「市界」称，这次是设立香港总部。据了解，李宁在内地已实行“三总部，两基地”战略，包括北京+上海+深圳三个功能定位鲜明的业务总部和湖北、广西两个特色基地。

“李宁在香港设立总部的决策，是公司国际化进程中的一个重要里程碑。早前，李宁已在香港尖沙咀设立首个旗舰店，这次在香港设立总部，更是李宁品牌走向国际化的有力举措。”

实际上，李宁的现金流确实比较充足，截至2023年年中，李宁账面货币资金和短期银行存款为89.49亿元，长期银行存款102.76亿元，两者合计190亿元，占总资产的56%，而公司有息负债更是长年为零。此次花费22亿港元买楼，约占资金的11%。

不过，对于李宁的投资者而言，买楼这样的操作难免令其视为利空。

某私募分析师对「市界」表示，“李宁买楼，可以看作一次保守型，甚至是享受型的投资事件，但前者明显偏离李宁目前的主营业务，而后者又只能令少部分李宁内部人士受益，和投资者的距离太过遥远，因此无论哪种情况，都难以与投资者产生共鸣，而在如今消费环境承压的情况下，李宁的操作同样会令投资者产生抵触情绪”。

“此外，在当前港股的大环境下，资金要更加保守，或者处于一种撤退的形态，因此也在一定程度上，放大了李宁此次事件，所体现在其股价上的影响。”该分析师补充道。

当“国潮”褪去后

国内某知名问答平台上，有这样一个问题，“李宁是如何一步步毁掉路人缘的”。

在这个问题下方，有来自各界的回答，有消费者、有商家，也不乏投资者，并且言语中透露出对李宁的不满。其中有不少人提到，在“军绿套装”事件后，李宁电商总经理冯晔“教育”消费者的那句话，“我们的消费者，对于中国文化的沉淀，教育知识的传承还是少了”。

有人说，“财大气粗的李宁，开始变得傲慢了”。

实际上，这个问题的本质，是李宁在借助“国潮”强势崛起后，虽然快速收获了一批粉丝，但鞋服市场竞争激烈，最终在潮水退去的同时受到影响。

最近5年，李宁的业绩先后出现过两波高潮，首先是2018年，其凭借旗下中国李宁这一高端子品牌，在纽约时装周的高调亮相，瞬间引发国内关注。在消费者普遍跟风下，李宁不仅相关产品一度售罄，也就此树立起“国潮一哥”的形象。

不过，这一阵风并没有刮太久，2019年李宁的营收暴涨32%，并坐稳百亿营收大关，达到138.7亿元，但随着相关概念的退潮，李宁2020年的营收增速也瞬间降至4.23%，股价同样迎来近一年的瓶颈期。

可是，就在大家逐渐遗忘这位“国潮一哥”之时，在阿迪达斯与耐克等同行“犯错”时，李宁迎来业绩增长第二春。2021年，堪称李宁最硬气的一年，当年实现营收225.72亿元，同比增长56.1%，净利润也在暴涨136.1%后，达到破天荒的40.11亿元。

可2022年开始，李宁的业绩增速再度下滑，今年更是净利润下降。而李宁在今年10月底发布的业绩运营报表中，将销售额从二季度10%-20%的中段增长，下降成中单位数增长，并且相比于2021年同期出现大幅下滑，这也让外界对于李宁今年及后续的业绩走势，产生了一定的恐慌。

而李宁的毛利率，也只在2022年这一年突破50%大关，达到53%，但在2022年又回落至48.38%，同样有走下坡路的趋势。

其实，通过观察不难发现，李宁两次业绩的暴涨，借了外界因素的势，依靠“国潮一哥”形象影响与打动消费者，而李宁也借此赚取到了巨大的利润。

仅2019年起的近4年半，李宁的合计净利润就高达133亿元，正好可以贡献出百亿存款与此次购买大楼的费用。但国潮的故事不可能一直讲下去，当潮退之后，投资者将目光重新回归公司本身，李宁面临的挑战，就会变得更加明显。并且，前段时间的高歌猛进，也成为李宁如今的负担。

2022年，李宁曾有过一波扩产，其非流动资产中物业、机器及设备这一类目的资产金额，从16.25亿元增至32.3亿元，而使用权资产也从13.3亿元增至20.2亿元。可同样在这一年，李宁的存货为24.28亿元，相较上一次短暂去库存时2020年的13.46亿元，几乎翻倍。

而在今年上半年，李宁虽然冒着损坏高端品牌影响力的情况，在经过一轮轮“打折促销”后，将存货减至21.2亿元，但相比于“友商”安踏展现出的强大库存清理能力，就有些小巫见大巫了。在同一时期，安踏的存货从85亿元减至64.8亿元，降幅高达23.7%，是李宁的两倍。

李宁的产品线相对简单，其只在年报中简单分为鞋类与服装两大业务板块，且没有进一步的细化，且各占营收比例的约一半左右。对于护城河较浅的李宁而言，当消费转向时，就会面临非常大的挑战。

值得一提的是，李宁在此次耗资22亿买楼的同时还提到，公司在香港的业务具有庞大发展潜力，正如其所回应的，“这是国际化进程中的重要里程碑，并预计2024年会启动海外业务的拓展，希望在海外通过品牌运营等方式，为未来更广阔的海外市场拓展打下基础，使之成为集团的成长引擎之一”。

对于李宁而言，将目前占总营收比例不足2%的国际业务逐渐壮大，也可能将成为李宁再次蜕变的开始。

作者 | 冯晨晨

编辑 | 刘肖迎

运营 | 刘 珊