煤炭的“朋友圈”都有谁？
煤炭，是熟悉的“陌生人”。煤炭的种类比较多，若是按用途，可以分为动力煤、炼焦煤、无烟煤，占比分别为63%、28%、9%。整体而言，煤炭的下游主要包括电力、钢铁、建材和化工，其中，电力消费占比接近60%。但若是从细分品种看，下游会有一定差异。其中，动力煤主要是用于发电、供热；但焦煤主要用于生产焦炭；而无烟煤主要用于高炉喷吹。
煤炭的故事，是周期的轮回
第一个阶段：2005-2011年，中国经济正处在高增长期，虽然煤炭经历了两轮牛熊周期的洗礼，但煤炭在彼时作为“成长的少年”，依然享受了一定的估值溢价。
第二个阶段：2012年-2020年，随着中国经济增长中枢下台阶，以及煤炭行业本身产能过剩、价格下行，煤炭行业彻底变成了僵尸行业，也迎来“暗黑十年”的行情。虽然2016年“供给侧改革”后，煤炭行业景气有所回升，但长期的“摒弃”让其在18年初景气拐头后又杀了3年估值。
第三个阶段：2021年以来，在经济增速下行预期下，消费增速回落，成长赛道变窄，而煤炭行业却维持不错的景气度，且具备低估值和高分红的特征。当然，这时的逻辑已从“成长的少年”变成了“稳重的中年”。
煤炭行业的“强周期”属性正在弱化
2022年以来，煤炭行业发生了两个大的变化。一方面，国家通过政策干预和长协价的执行，使得煤炭价格不再像过去那样剧烈波动，根据统计，长协煤覆盖了国内电煤消费总量的70%左右。另一方面，保供三年后，产能利用率达到高位，预计剩余25%为无效产能，供给弹性大幅下降；此外，安全事故频发、安监趋严也制约了产量释放，叠加行业固定投资增速回归低位，供给受限。
新旧能源对比视角，谁主沉浮？
能源需求是永恒的，新老能源皆有需求，但两者的核心在于竞争格局的差异。对于新能源行业而言，在行业景气向上的时候资本蜂拥而上，如今产能过剩严重，入局者还在“混战厮杀”。反观煤炭行业，在十年的行业出清后，企业不再有新的资本投入，而是实行更高的分红，且随着对煤炭行业开采的安全收紧，煤炭的供应会进一步收紧，因此供给格局较优。
煤炭行业的基本分析“三要素”
回归股票定价本源，股票总回报包括股价变化和股息收益，而股价变化又可以进一步拆分为估值变化和盈利增速。所以对于煤炭行业的研究，核心就是“三要素”：盈利、估值和股息。若是把基本面进一步打开，可以拆分为煤价和销量，背后的核心是对供需格局的判断。总结看，煤炭基本面或将趋于平衡略偏紧。
需求：迎峰度夏虽迟必到，是基本盘
6 月“梅雨”季以来，煤电需求偏弱、港口煤价缓慢回落，当前煤价或逐步实现筑底。向后看，7月中旬以后，受进入“三伏”天气以及“梅雨”季逐渐褪去的影响，高温天气或再次来临，催化迎峰度夏旺季正式开启。根据过往季节性规律看，夏季高温预警下用电高峰将随之到来、动力煤月消费量下半年明显提振；同时电厂电煤日耗持续恢复性增加，电力企业为应对夏季用电高峰开始囤货，预期电力采购也将会有所改善。
供给：产地安全检查影响持续超预期
今年4月，山西省印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，专项整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿，导致山西等地区复产增量有限，带动原煤产量显著下滑。电力需求旺季下供给收缩将进一步放大供需矛盾，煤价后续或迎来一定强支撑。
煤炭是“PB-ROE-股息率”选择下的胜者
当整个社会的投资回报率比较高的时候，很少有人会看重6%的股息率，但当整个社会的投资回报率都开始往下走，高股息率反而成为了“香饽饽”。所以说，当低利率成为常态，若“资产荒”延续，那么高股息类资产依然会是大家的“压舱石”选项。在此背景下，把股息率纳入“PB-ROE”框架可以发现，煤炭就是“淘沙后的真金”。
（文章来源：富国基金）
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