金山办公(688111)
投资要点
事件： 1 月 4 日，公司发布 2023 年年度业绩预告的自愿性披露，公司全年营收43.7-47.9 亿元，同比增长 12.45%-23.41%；归母净利润 12.35 亿-13.66 亿元，同比增长 10.55%-22.19%。扣非后归母净利润 11.8-13.0 亿元，同比增长25.47%-38.68%。
经营业绩稳健，未来可期。 2023 年公司经营业绩稳健。 C 端收入在会员体系升级以及 AI 加持下，个人订阅保持持续稳定上涨。 B 端机构订阅收入的增长，一定程度抵消了信创授权收入业务下滑的影响。 在会员体系优化和 AI 双重加持下，未来有望实现个人用户粘性的持续提升和组织级用户渗透率走高，预计高景气度还将持续。
All in AI 拥抱行业节奏，国产替代仍在前行。 2023 年，金山发布了 WPS AI，接入四大日常办公组件，并接入公司全线产品。产品已在 11 月开启全面公测，有望快速铺开商业化之路。随着商业化落地， ARPU 值有望快速提升。信创部分，2023 年节奏虽有所放缓，但国产替代仍势在必行。公司在 ToB 端转订阅已见成效，有效提高了收入的确定性。随着国产替代的逐步推进， ToB 端业绩有望实现高速增长。
扩大生态合作，打破创新能力天花板。 公司已与亚马逊云科技、阿里云、科大讯飞、英伟达、小米澎湃、百度智能云等公司实现生态合作。深度锻炼、打磨 WPSAI 的产品能力，打造出更符合国内用户需求的产品。生态合作弱化了企业级服务的边界，未来将形成完整的企业级服务 AI+生态链条，公司有望在行业浪潮中受益。
盈利预测及估值： 预计 2023-2025 年公司收入分别为 46/59.3/78.6 亿元，归母净利润分别为 12.8/17.5/23 亿元，对应 EPS 为 2.77/3.79/4.98 元。维持“买入”评级。
风险提示： AI 产品落地进程不及预期，办公软件市场景气度不及预期，行业竞争加剧