来源：聪明投资者
“基金经理千万不要经常鼓励持有人一定要长期持有基金（赚钱才是硬道理）。”
“不能说A股在这个位置还有很大的泡沫，但要说有非常强的安全边际，我也没有那么强的信心。”
“（港股）即便有过春天，现在可能也到夏天了。”
“好的机构投资人跟坏的机构投资人，主要是靠良心来区别。”
身着印着DCF的T恤，大成基金价值投资老将徐彦在昨天（5月15日）下午开了场直播。
一边吐槽自己想交流但没人相邀，只能借着宣传来直播；一边“手撕”主持小姐姐的提纲，絮絮叨叨唠了两小时。
直播全程金句频出，徐彦交流的状态确实十足率真且坦诚。
3月29日大成基金披露旗下基金2023年年报，相较于此隐晦表达市场变化超越理性的变化，徐彦少有地坦白了自己的担忧。
一季报中徐彦继续道：“最应该买入的时候，我却不敢买，说明在股市里总会有新的挑战出现，总会有新的恐惧要战胜。”
在直播里，徐彦依然直言自己看不清楚，所以没有提高仓位。
但也有些“凡尔赛”地说，自己还是在用现有的仓位努力，至少在过去一两年比一半的基金经理多赚了一点钱。
在二次回归后公募后，徐彦就整体降低了基金的股票仓位，从此前80％左右的仓位，降低到60％左右。
徐彦目前在管基金6只，总规模146.83亿。截至今年5月15日，第二次执掌的大成策略优势，任职回报 77.23%，年化回报14.75%，今年以来收益4.88%。
管理规模最大的大成睿享，自任职以来已有4年多的时间，任职总回报63.82%，年化回报为11.93%，今年以来收益4.88%。
数据来源：wind 截至2024年5月15日
从最新披露的一季度持仓来看，整体重仓股变化不大，主要调仓是再平衡原重仓股仓位，依然体现出行业分散的特征。
数据来源：wind 截至2024年3月31日
以大成睿享来说明，华域汽车、沙钢股份、中远海控大幅减持，协鑫科技、长和减持较少，增持中兴通讯（AH股）、广深铁路（A股）。此外，圆通速递新进前十大重仓股。
在交流中，徐彦多次表示，不要轻易参与成熟市场，香港市场虽然没有美国市场那么成熟，但中间也有非常多的博弈成分。
并且直言自己并不认为现在是港股投资的春天，而是夏天了。
从地区配置来看，徐彦在一季度降低了在港股的仓位。
截至2024年一季度末，港股占基金净值比从2023年末的17.10%下降至14.86%，A股仓位从2023年末的44.75%上升至46.00%。
在徐彦的持仓中，有几只个股同时重仓了AH股，例如广深铁路、中兴通讯、中远海控。
其中，对于中远海控，徐彦在交流中坦言有一些运气，中远海控的涨势肯定跟红海局势有关，但这一情况无法预测。
在这场看似毫无重点，但极能体现徐彦个人特色的路演中，还内涵了最近非常走红的某位同行“回归家庭”的离职传闻。
在弹幕问题“刘旭会因为限薪离职”上，刘旭本尊留言：离职是什么？我司不是只有下岗，没有离职吗？
Freestyle也是没谁了。
聪明投资者 将这场交流，浓缩成最精炼的对话，分享给大家。
关于投资理念
1、对长期价值是如何理解的？
徐彦 基金经理千万不要经常鼓励持有人一定要长期持有基金。
长期投资、价值投资或者耐心资本，这样的教育更多是对基金经理说的，持有人能赚钱，哪怕赎回也挺好，没有关系。
站在基金经理的角度，就像教育要百年树人，当我们把这个专业当作一个正儿八经的事情去做，你自然而然就会去考虑很多长期的事情了。
2、最近三年业绩不错，做了什么？没做什么？
徐彦 很简单，不要在很有泡沫的时候去买，也不要在很低估的时候去卖。
重要的是你有没有能力去判断这个企业价值。
在能判断对的情况下，即便有其他方面的种种压力（让你动作变形），我觉得应该要顶住压力去做。
3、专业投资人如何提高对长期判断的能力？
徐彦 修炼内功。
4、投资需要天赋吗？
徐彦 投资不需要天赋，但每个人喜欢的东西不一样。更好的教育是让我们从小就认识到自己的天赋，把特长发挥得更好。
5、价值投资更适合怎样的市场？
徐彦 任何一种投资方式，都有它巨大的局限性，没有说适合哪一种市场环境。
（这个问题）在暗示说市场环境是可以提前预判出来的。如果能提前判断，你用什么样的方式都可以，管你是价值投资还是其他投资方式。
6、做价值投资感觉就应该换手率很低？
徐彦 价值投资跟低换手率没有联系。不管是低换手还是高换手，给客户赚到钱才是最基本的价值。
别价值投资谈了很久，结果给客户亏了一半，那这个价值肯定还是假的。
关于仓位和风险
7、大成策略回报什么时候加仓？
徐彦 实际情况比大家想得复杂很多。
对我来说，在看不清楚的情况下，留出足够的现金；有一天能看清楚了，或者股价有更多折让时，就提上去了。
像我今天不愿意以2500块去买瓶茅台，但如果有足够大的折让，我也会买。
8、留住现金意味着躺平吗？
徐彦 过去两三年，我还是比一半的基金经理多赚了一点点钱，有限的仓位在努力。
9、既然留有现金，为什么还要新发基金？
徐彦 并没有任何信号、意义，只是批文发行档期等种种巧合。
现在新发，不代表说我今天想来抄这个股市的底，很显然大家不要有这个想法。
10、在回撤方面为什么做得不错？
徐彦 你不去参与泡沫，自然回撤就会小一些。但是对应的，在某些时间段，业绩压力肯定会比较大。
只要接受这是你投资方法带来的这种缺陷（有限性）。
11、你控制回撤，是不是因为厌恶风险？
徐彦 我并不是一个极度厌恶风险的人，毕竟公募是一个替社会大众理财的工具，风险控制肯定是格外重要。
所谓的风险，它并不是一个平均意义上的风险。你一件事情都不会做，再简单的事情对你来说也是风险。
当然，滑雪你滑得跟谷爱凌一样好，来一个雪地腾空360度旋转，这也没有风险对吧？
投资上最后我们要说还有一个东西叫安全边际。还是取决于专业能力。
关于选股
12、什么会投资，什么不会投资？
徐彦 没有什么答案。
13、什么是好公司？
徐彦 这个没有办法回答。
14、在选股的时候会着重去关注哪些指标？
徐彦 指标当然也有。当一个指标变成一个（大众熟知的）指标以后，很快它就会变得无效了。
我觉得用所谓的不为清单（比较能说明问题）：你不知道应该做什么，但是你知道肯定有很多事不能做。
但注意难点在哪里，难点就是你要知道什么东西你能看得懂，什么东西你看不懂。
心理学上本身就容易过度自信。
15、案头工作多，还是外出调研多？
徐彦 都不多，学习比较多。多看年报，年度业绩交流会有必要去听。
16、你比较倾向于左侧还是右侧？
徐彦 这个问题不重要。因为最后是取决于你的能力。
就好像你是悲观的，还是乐观的？我觉得对于投资的结果，也不太有关系。
17、那你是悲观还是乐观的？
徐彦 有人说最好就是做一个乐观的悲观主义者。我也不知道我是乐观还是悲观的。
18、投资是赚的是哪部分钱？
徐彦 可能赚企业价值的钱，也可能有运气的钱，还有一部分不知道是什么钱。股市的涨跌，背后是种种东西融在一起的。
19、很多标的在备受关注前，你可能很早之前就买了也赚了？
徐彦 过去两年有些东西是运气。
比如今年以来中远海控涨，肯定跟红海局势有关，但是红海局势我当然提前判断不了。
在中远海控的投资上，我还是水平不够，因为我买的时候显然不是一个非常好的时点。水平够高的话，应该在19年或20年上半年买入。
20、如果持有的标的赚到钱卖了后还有很大涨幅，会怎么看？
徐彦 常有的事。如果那些股票我一直持有，你们可能都认为我是大师了。
少涨一点也挺好，说明自己还有很大的进步空间。
不是所有的涨幅都跟企业价值增长有关系，但是中间肯定有一部分是有关系的，那部分我可以靠提升能力去更好地把握。
关于宏观和行业
21、从中短期来看，宏观会成为越来越重要的因素吗？
徐彦 宏观是一个很大的概念，你还不如用所谓的社会观察去代替宏观经济，看看这个社会怎么样？
社会方方面面自己去感受，比如多去读一些文学。
宏观经济在我脑子里几乎是一个要被抛弃的学科，我不是在开玩笑。
22、不提时代的话，目前会比较关注什么变量或趋势？
徐彦 整体上比较关注社会的安全稳定，个体上大家要更关注每个人的心理健康，很多时候大家不把这种焦虑表达出来。
未来很难判断，做投资确实很难。这个时代很多东西已经变了，并不像从前那么容易。
资本回报肯定在下降，公募基金管理的难度肯定越来越大。但你今天才关注这个问题就晚了，很多事情要提前去积累。
虽然这是一场发行直播，但是我并不忽悠大家说未来做投资很容易。
23、对AI怎么看？
徐彦 我不太懂，我们有TMT的基金经理。
24、黄金怎么看？
徐彦 看不太懂，但我觉得巴菲特说得对，它本身不产生现金流，价格的涨跌基于很多因素，那些东西目前我没有能力去判断。
25、找工作的人会看行业或者风口，投资人也会关注吧？
徐彦 个人投资者可以去判断今年哪个板块最热、哪只股票会涨更多。
但是公募基金有滞后性，中间隔着无数的投资人的行为。很多人都是在业绩和股价已经走出来以后才买入基金的。运气好还能赶上最后一波，但时间拉长看，投资人肯定是亏钱的。
关于当前市场
26、怎么看当前的A股市场？
徐彦 不能说A股在这个位置还有很大的泡沫，但要说有非常强的安全边际，我也没有那么强的信心。
27、对港股和美股的看法如何？
徐彦 这个问题很难判断。
我给大家的建议一直是：要学会评估自己的水平！如果自认为专业能力不够的话，轻易不要去成熟市场做投资。
我个人的判断，从企业价值的角度来看，现在美国市场是被高估的。大家可以不信我的判断，但是看看巴菲特的判断对吧？巴菲特仓位是低的。
28、大家普遍认为美国市场很容易赚钱。
徐彦 这种态度跟巴菲特的态度形成了鲜明的对比，当然，每个人在股市里只能赚到自己的钱，你也别认为巴菲特的东西就一定适合你。
29、港股现在走到哪个阶段了？
徐彦 港股市场有几个我关注的公司，春节前是相对被低估的。我并不认为像很多人说的那样，现在是港股投资的春天。即便有过春天，现在可能也到夏天了。
30、怎么去把握港股的市场机会？
徐彦 千万不要觉得港股的上涨，最后都是由企业价值驱动的，其中有很多东西在里面。
这中间的有些东西我得承认我是看不清楚的。
关于自己和一些建议
31、公司里大家叫你徐老师，你对大成基金的基金经理团队产生了很多影响？
徐彦 每个人都是靠自己成长的，别人能改变的东西非常少。
32、喜欢公募基金的工作吗？有没有什么故事？
徐彦 没有什么故事，我就是来了这个行业。
33、当时去私募，是想去学习什么？
徐彦 不管是做投资，还是生活。如果不离开、不去经历，不会有更深刻的理解。
34、你曾说世界是一个巨大的草台班子。
徐彦 我们今天接受的教育，很多思想已经是很久以前的了。
最先进的思想走得太快了，我们普通人跟不上。
专业人士在专业领域，更需要思想不断进步，但是大部分圈内人士没有做到这一点，比较典型的是经济学家。
35、你会当老师吗？
徐彦 肯定不会。我觉得实践是非常重要的。
36、请徐老师分享一些书单。
徐彦 我可以推荐方法，但不会推荐书单。对什么方向有兴趣，就去找这个方向最厉害的人写的书，不是大师的书其实不太有必要去看。
37、很多投资人的直播还是值得一听吧？
徐彦 严肃来讲，几乎所有投资人的直播都不值得看，不仅是我，甚至包括巴菲特。
投资这个东西真正的内功，是蕴含在其他地方的。芒格就说了，各行各业各个学科的理论大家都要去了解。
有那个时间飞到美国去参加巴菲特股东大会，你在家里看一下直播也一样对不对？你有这个时间来回，你为什么不找爱因斯坦写的书看一看？
38、能否分享一下你最近自己在看的一些书，我知道你之前好像比较喜欢看哲学和文学类，现在可能看自然科学类会更多一些。
徐彦（答非所问） 其实去年我不建议大家买我的产品，错吗？好像也没错。
我觉得每个人最后都要对自己负责，我对自己负责的方式就是我做这个职业。
但是到最后其实每个人都要为自己的命运负责。
好的机构投资人跟坏的机构投资人，它主要是靠良心来区别。
39、对年轻人有什么建议？
徐彦 其实挺难的。
40、年轻人有必要在一线城市吗？
徐彦 说说我的经历。
我是2006年硕士毕业，在一家金融央企工作。我后来换工作来基金公司跟我觉得在北京生活压力有点大，是有关系的。
然后2007年上半年，我就来了深圳。记得飞机快降落时，我从飞机窗口看着这霓虹闪烁的城市。
我那时候是第一次来深圳，心中是非常忐忑的，一个人都不认识就来了深圳。
如果今天再选择，我未必有勇气再来。但是很多东西是未知的，人生没有对错。
今天年轻人的压力比过去大很多，挑战来自于中国社会最有红利的那个阶段已经过去了。
很多年轻人更愿意去做自己喜欢做的事情，我觉得挺好的。
过好自己的生活，更加自由自主，但是每个人还一定要对自己要负责。在这个社会上你始终还是要靠一种能力，叫安身立命。
不要去听一个中老年基金经理的建议，相信自己的感觉。
41、对投资者有什么建议？
徐彦 每个人最后要为自己的命运负责，不要听市面上宣传性的误导，对自己的钱负责，我也很难保证一定让我所有的持有人赚到钱。
42、最后有什么想给持有人说的？
徐彦 我并没有觉得现在看未来很清楚，也没有觉得3000点附近有那么多股票（可以买）。甚至我现在管的基金仓位挺低的，我认为找到好的投资机会是难的。
将来的不确定性显著增加，不排除惊涛骇浪的可能。在这样的环境下，大家也要习惯真实的情况就是看不清楚的，要把不确定性当成常态。
放弃对于一个问题要有精确答案的应试思维，关键不是得出答案，而是过程。这个过程很多时候取决于你自己。
你既可以带着很多焦虑彷徨，也可以像孩子一样带着好奇心去探索，探索未知世界的乐趣。
